（2）公司发布  2019  年一季报：报告期内实现营业收入  6.10亿元，同比增长  40.02%，归属于上市公司股东的净利润  1.49亿元，同比增长  22.38%，扣非后归属于上市公司股东的净利润1.44  亿元，同比增长  25.28%。    
        点评：  
        标准肝素原料药受益于价格上涨，低分子肝素制剂快速增长。
        2018  年全年收入  17.00  亿元，增长接近  53%，其中，标准肝素原料药实现收入  11.84  亿元，同比增长  28.83%，全年每单位肝素销售价格上涨  20.37%，销售量增长  7.03%，肝素制剂下游需求量每年增长  8%-10%，公司拥有下游优质客户  GSK，Sanofi  以及  Sandoz  等，预计与公司主动控制销售节奏有关（公司标准肝素原料药库存进一步增加）。标准肝素原料药毛利率有所下滑，主要是由于下游客户订单签订存在一定周期，肝素粗品价格上涨导致公司的成本有一定增加，虽然绝对标准肝素原料药毛利率有一定提升，但在采购的肝素粗品价格上涨情况下，该业务毛利率有一定下滑，预计  3-6  个月后毛利率将逐步恢复正常水平。低分子肝素制剂增长较快，剔除高开因素影响，实际销售量方面，国内低分子肝素增长预计超过  50%，主要与新增加客户开拓，加大低分子肝素推广力度有关。国外制剂收入  4100  万元，增长  14.96%，CDMO  业务实现收入  9200  万元，增长  161.24%，实现较快增长，毛利率有所下滑，预计与规模效应有关。
        国内销售因高开因素导致销售费用增加较快，其余费用控制较好。期间费用方面，2018  年全年销售费用  2.48  亿元，销售费用率  14.57%，近  3  年公司销售费用增长较快，主要与高开因素有关，同时，公司也在逐步加大公司制剂产品的推广力度，推进地市级、县级医院市场的开拓力度。管理费用逐步下降，管理费用率降至  2018  年的  2.20%，研发费用增长较快，2018  年研发投入  1.01  亿元，同比增长  31.09%，研发费用率达到  5.95%。整体上公司费用控制良好，加大销售投入，扩展国内低分子肝素制剂市场。
        高端注射剂制剂出口产品梯队逐步建立，有望带来明显业绩增量。公司目前已有卡铂，阿曲库铵注射剂在美国市场销售，且储备较多高端注射剂出口品种，布局于市场空间较大的抗肿瘤、麻醉等领域，预计每年将近获得  10  个  ANDA  文号产品，同时，重磅产品依诺肝素注射剂已在英国获批，今年和明年将逐步在欧盟其余国家及美国获批上市，有望带来明显业绩增量。
        供给有限，需求刚性，肝素原料药企业盈利有望持续。全球肝素制剂需求端每年增长  8-10%，新型口服抗凝血药不能替代肝素特定适应症，且安全有效、临床使用多年的肝素适应症尚在拓展，上游原材料猪小肠供给每年增长约  3%，集中屠宰猪小肠利用率接近  90%，接近极限水平，下游厂家库存较低（美国欧洲依诺肝素制剂供应短缺），原料药占制剂比重较低，涨价能顺利传导到下游制剂厂家。我们认为肝素原料药行业供给有限（即使没有猪瘟影响，供给也接近瓶颈），叠加猪瘟影响，进一步造成供给短缺，肝素制剂需求刚性，新型口服抗凝血药替代有限，适应症不断拓展，下游需求增幅持续高于行业供给，且厂家库存较低，肝素原料药价格有望持续上行，肝素原料药企业盈利有望持续稳定（即由周期品行业转为成长性行业）。
        投资评级与估值  
        我们预计公司  2019-2021  年销售收入分别为  25.59  亿元、36.20亿元、48.75  亿元，同比分别增长  51%、41%、35%；归母净利润分别为  6.17  亿元、8.72  亿元、11.20  亿元，同比分别增长  45%、41%、29%；公司  2019-2021  年  EPS  分