分业务线来看，2019Q1公司经纪业务收入0.87  亿元，同比下降16%；资管业务收入1.98  亿元，同比增长27%；财富业务收入1.40  亿元，同比增长27%；交易所业务收入0.13  亿元，同比下降21%；银行业务收入0.36  亿元，同比下降18%；互联网业务收入1.09  亿元，同比增长16%。我们认为经纪业务下滑的原因主要在于2018  年同期《股权质押式回购交易及登记结算业务办法》出台及235  号文等监管政策变化为券商、期货行业带来较多增量（2018Q1  公司经纪业务收入1.03  亿元，同比增长35%），而2019年一季度科创板、沪伦通等增量建设尚未实施落地，在去年高基数下收入有所下滑；银行业务下滑的原因是资管新规征求意见稿落实后公司重新划分收入确认口径，2018Q2  开始资管新规相关收入不再划分至银行业务所致。另外，由于下游金融行业的年度预算属性，公司每年一季度的收入占全年总收入的比重通常较小，且收入与订单实施进程与确认节奏相关。2019  年全年来看，科创板、沪伦通、资管新规、公募基金券商结算/托管等政策落地明确，可保证2019  年全年收入的可观增长。
        费用端：组织架构调整带来费用管控持续，2019  年全年费用率有望进一步降低。2019Q1  公司销售费用1.83  亿元，同比增长2.8%，销售费用率为30.84%（同比降低2.5pct）；管理+研发费用4.26  亿元，同比增长9.8%，管理+研发费用率为71.91%（同比降低0.85pct）。2018  年公司对内部组织架构进行了调整，合并了某些效益不高的BU、产品数、优化了人员配置，预计全年公司人均效益有望继续提升。另外，2019Q1公司因交易性金融资产公允价值变动较大导致递延所得税负债同比增长144%，从而增加较多所得税费用。2019Q1  公司所得税费用约0.53亿元（占收入8.93%），相比于2018Q1  的0.02  亿元（占收入0.33%）大幅增长。我们认为所得税费用占收入的比重整体较小，全年来看其影响相对有限。
        近期恒生联合纳斯达克面向全球共同宣布恒生成为中国首家直连纳斯达克香港数据中心行情提供商，子公司鲸腾网络负责连接和运营，为客户提供实时行情数据服务。可以看到恒生向海外扩张的战略持续深化，公司致力于成为“全球领先的金融科技公司”，未来基于全球市场的内容服务与运营有望继续拓展。我们持续看好公司在非银金融机构信息化行业的核心竞争力，中短期受政策变更、下游增加（国内增量与海外市场+金融对外开放）、创新渗透、产品架构升级迭代的推动持续增长，Fintech  产品提升  ARPU  值，中长期金融  PaaS  平台、SaaS  产品、区块链提供爆发增长潜力。预计公司  2019~2021年营收分别约为  43/56/72  亿元，归母净利润分别约为  11/13/18  亿元，对应PE  分别为  50/44/32  倍。
        风险提示：  1.  金融机构盈利能力变化带来IT  预算与支出波动的风险；
        2.  非核心优势领域竞争对手增加、竞争加剧的风险。