小幅上调  19-20  年收入  108  亿、126  亿，EPS  4.40、5.27  元，上调年内目标价至  132  元，对应  19  年  30x，维持“强烈推荐-A”评级。
        年报符合预期，19Q1  收入利润增长  43%/35%，超出市场预期，现金流表现靓丽。公司  18  年收入  86.9  亿，同比+24.7%，归母净利  16.95  亿，同比+47.6%。Q4  单季收入  19.2  亿，同比+18.4%，归母净利  4.4  亿，同比+25.1%，Q4  增速放缓主要系公司提前完成全年任务，四季度主动控制发货节奏所致。19Q1  收入  36.7  亿，同比+43.3%，归母净利  7.8  亿，同比+34.8%，收入业绩超出市场预期，利润增速慢于收入增速主要系成本上升所致。18Q4+19Q1  收入利润分别增长+33.6%、+31.2%，表现靓丽。18  年末预收款  11.5  亿，创历史新高，19Q1  末预收款  11.15亿，同比-13.2%，环比-0.34  亿。19Q1  现金回款  32.8  亿，同比+41.6%，经营净现金流  10  亿，同比+421%，主要系销售收到现金增加所致，部分票据到期和贴现亦有贡献。公司  18  年拟每  10  股派现  15  元(含税)，分红率  44.6%，逐年提升。
        18  年：结构升级推动毛利率提升，费用率及税金率下降推升净利率。公司  18  年毛利率  77.8%，同比+1.3%，主要系产品结构升级所致，草根调研反馈，18  年公司年份原浆占比接近  80%，8  年及以上产品增长  70%+，结构升级明显。18  年销售及管理费用率分别下降-0.26%、-0.96%，主要系收入高增带来费用率摊薄（其中综合促销费增长较多，同比  17  年增长  46%，其他费用增速均慢于收入，整体费用率有所下降），税金及附加比率下降-1.59%，推升净利率提升  3%至  20%。
        19Q1：成本上升致毛利率略有下降，费用率及税金率保持较为稳定。19Q1  毛利率  78.2%，同比-1.5%，在产品结构升级背景下，毛利率下降主要系成本上升所致，一是包材（玻璃瓶）及人工成本上升，二是年份原浆酒基升级导致成本上升。19Q1  销售及管理费用率分别+0.81%、-0.68%，税金及附加比率同比+0.05%，基本保持稳定。由于毛利率下降，公司  19Q1  净利率小幅下降  1.4%至  21.7%。
        省内持续深耕保持高增长，黄鹤楼顺利完成全年目标。分区域看，18  年华中地区同比增长  25.5%，收入占比达  90.6%，增长主要由安徽省内贡献，湖北黄鹤楼  18年完成收入  8.66  亿，顺利完成目标，19  年完成业绩承诺条件为大概率事件，河南地区  18  年处于调整期，草根调研反馈增速不高，期待公司先调高结构、调低目标，厚积以待薄发。此外，省外华北地区  18  年增长  32.3%，增速提升明显，推测与公司加大招商力度有关。
        全年展望：省内份额加速提升，成本影响预计后续将缓解，业绩弹性仍可期待。草根调研反馈，春节期间，古井省内表现愈发强势，合肥城区逐步向合肥周边市场扩散，相较省内竞品，古井营销更为狼性，省内市占率加速提升。公司  18Q4主动控货，渠道库存消化情况良好，一季度批价稳定、库存合理，增长良性。我们认为，公司当前进入市场份额快速收割期，收入预计将保持高增。利润端方面，一季度毛利率下降主要系成本上升所致，预计后续成本影响将有所缓解，公司在净利率仍低背景下，随着产品结构升级以及内部经营效率的提升，业绩弹性仍可期待。期待公司效仿汾酒、五粮液等，薪酬机制更加灵活，激发公司内部活力。
        逐步进入省内份额收割期，值享估值溢价，维持“强烈推荐-A”评级。我们认为，公司逐步进入省内份额收割期，受益“集中+升级”两大逻辑，公司未来三年收入高增，业绩弹性释放仍可期待，我们  17  年深度报告及