国泰君安证券各业务均处于领先同业，在市场回暖的  Q1，公司抓住机遇主动放大市场正反馈，实现利润、营收的双增长。2019Q1国泰君安调整后总投资收益、经纪业务、利息收入、投行业务、资  管  业  务  分  别  贡  献  营  业  收  入  35%(YoY+10.3pt)  /23%(YoY-2.0pt)/22%(YoY-4.4pt)/6%(YoY-2.3pt)/5%(YoY-2.6pt)。
        市场回暖，自营贡献营收大幅增加、信用减值压力缓解。今年以来市场情绪升温，报告期内国君测算自营业务收入  23  亿元，YoY+66%；公允价值变动损益  8  亿元，YoY+174%。同时，19Q1股市上涨缓解减值压力，报告期内公司转回信用业务部分减值准备，信用减值损失-4  亿元，同比-210%。2018  年公司客需业务品种和结构进一步丰富，衍生品、外汇、大宗商品及贵金属等业务快速发展，逐步成为新的利润增长点。
        交投活跃，经纪业务、信用业务稳健发展。Q1  日均成交额  5852亿元、YoY+23%。公司惯行审慎原则，在业务地位行业领先前提下保证业务的稳健发展：1）经纪业务  2019Q1  经纪业务手续费及佣金收入  15  亿元，YoY+10%，占比  23%，同比-2.0pt（2018年公司代理买卖证券业务净收入含席位租赁市场份额  6.14%，排名业内第一）。2）2019Q1  公司融出资金账面价值  697  亿元，较年初+30%；股票质押业务稳健经营、优化业务模式及结构，买入返售资产账面价值  483  亿，较年初-21%。
        投行业务债热股冷，资管持续深化转型。2019Q1  公司投行业务实现营收  4  亿元，YoY-15%。据  wind，2019Q1  国泰君安实现股权融资  47  亿元（YoY-88%）、债券融资  854  亿元（YoY+247%）。随投行业务支持政策的逐渐增强、科创板相关配套政策逐步落地，公司投行业务贡献营收增量或将加大。资管业务上公司聚焦主动管理，2018  年底主动管理规模占比提升到  41%；月均资产管理规模、月均主动资产管理规模均排名行业第  2  位；2019Q1推进资管持续转型推进，业务净收入  3  亿元（YoY-21%），
        补充资本巩固龙头优势，稳健经营多元发展。国泰君安总资产、净资产、净资本等指标居于行业前列。截至  19Q1  财报公布日，公司  2019  年已相继公告公司债、H  股配售、短期融资券发行计划，资产负债结构得到优化、融资成本降低、业务发展获支持；H  股配售将进一步支持公司海外业务拓展，实现均衡多元发展。公司对应  2019  年  PB  预计为  1.3  倍，目前尚处于估值低位，维持推荐评级。
        风险提示：政策推进不及预期，市场大幅波动风险