我们测算一季度公司水泥熟料销量  1510  万吨，同比大幅增长  19.4%，助力业绩大幅提高  90.6%。公司主要产能集中在湖北、云南及四川地区。19  年  1-3  月，湖北、云南及四川地区固定资产累计投资增速分别达  10.5%、11.4%、7.6%，分别高于全国增速  4.2pct，5.1pct，1.3pct，区域需求旺盛，带动水泥产量高速增长。19  年  1-3  月湖北、云南及四川地区水泥产量累计同比分别增长  14.3%、6.0%、6.3%，位于全国前列。
        均价与盈利创同期新高。我们测算，19  年一季度公司水泥熟料均价  345  元/吨，同比上涨  22  元/吨，吨毛利  127  元，同比上升  18  元，吨三费  51.6  元，同比下降  7.5  元，吨净利（扣除投资收益）72  元，同比上升  27  元，达到历史同期最好水平。
        费用改善明显，经营效益提高。2019  年公司一季度吨期间费用为  51.6  元，同比下降7.5  元。其中吨财务费用  6.0  元/吨，同比下降  4.9  元/吨，主要因公司通过提前归还贷款，减少带息负债。吨管理费用  18.9  元/吨，同比下降  2.4  元/吨，吨销售费用  26.7元/吨，同比下降  0.2  元/吨，我们认为主要因公司一季度销量大幅提升，单位折旧费用明显降低，推动单位费用大幅下降。  
        骨料业务加速拓展，产业链延伸打造新盈利点。2019  年公司计划完成四川渠县、湖南郴州、湖北长阳、云南景洪、临沧、昭通等骨料项目的建设，启动湖北襄阳、阳新、贵州水城、云南富民二期、湖南株洲等  9  个合计年产能  2,250  万吨骨料项目的开工建设。报告期内，公司在建工程投入大幅增加，较年初上升  46%。
        投资建议：
        公司为长江中上游区域水泥龙头，海外扩张领先行业，西藏区域布局享有优势，收购西南拉法基后实力进一步增强。公司骨料、环保业务加速拓展，扩张动能不减，有望形成新的业绩新增长点。我们预计  2019-2021  年公司  EPS  分别为  3.94、4.14、4.39元，对应  4  月  25  日  PE  分别为  6.7  倍、6.4  倍、6.0  倍，维持"审慎增持"评级。
        风险提示：需求超预期下滑、区域协同破裂