公司加盟渠道快速扩张，整装云将成为中长期新增长点，考虑地产影响带来直营门店收入增速放缓影响，下调公司  2019~2021  年  EPS  至  2.91/3.58(-0.09)/4.35  元，参考可比公司给予  2020  年约  30  倍  PE，上调目标价至  109.5  元，维持增持评级。
        2018  年业绩增长符合预期，2019Q1  收入增速略超市场预期。公司  2018年实现营收  66.45  亿元同增  24.83%，归属净利润  4.77  亿元同增  25.53%，扣非归属净利润  3.51  亿元同增  4.79%，收入和业绩增长符合预期。2019Q1归属净利润同比减亏  31.56%，营收  12.74  亿元同增  15.66%略超市场预期。
        积极布局全城渠道覆盖战略，品类扩张卓见成效。公司在自营城市放开加盟招商，到  2019Q1  门店数量已达到  96  家；加盟渠道方面公司加快销售网络下沉，截止到  2018  年末门店数量达到  2100  家，加盟收入实现  36  亿元，同增约  30%。品类方面，公司在定制家具的基础上针对大家居配套产品进行大量更新迭代，2018  年配套家居收入超过  11  亿同增  42.47%。随着公司在渠道扩张和品类布局的快速推进，品牌占有率有望逐步提升。
        整装云业务稳步推进，中长期将成为新业绩增长点。在新居整装业务方面，公司持续深化交付技术，2018  年自营整装工地交付  849  个。基于整装云在成都、广州和佛山的实际经验，为会员企业提供相应的支持并作为模板，截至  2018  年末会员企业数量超过  1200  家。随着业务模式的不断理顺以及经验持续积累，整装业务中长期将成为公司新业绩增长点。
        风险提示：原材料价格波动的风险，房地产市场波动影响家具需求