公司第  4  季度业绩同比下降，主要与商誉减值有关：公司于  16  年收购宁波电控形成  6634  万元商誉，由于宁波电控业绩低于预期导致计提商誉减值  3332  万元，其中  17  年已计提  713万元，18年计提2619万元。盈利指标方面，公司第4季度毛利率同比下降5.4pct至  34.1%，主要受下游整车产销下降影响，净利率为  9.4%，同比下降  11.3pct；费用率方面，公司第  4  季度销售费用率同比下降  2.7pct，管理（含研发）费用率、财务费用率均上升  0.1pct。
        下游整车产销下降等因素导致  1  季度业绩同比微降，毛利率环比有所改善
        根据财报，公司  19  年  1  季度实现营收  3.1  亿元，同比下降  2.8%，归母净利润  0.7  亿元，同比微降  0.3%，主要与国内整车产销下降、产品售价年降及原材料价格上涨等因素有关。1  季度公司毛利率  37.8%，环比有改善但同比仍下降  2.5pct；净利率  21.0%，同比略有提升。费用率方面，1  季度销售费用率、财务费用率分别下降  1.5pct、0.7pct，管理（含研发）费用率则同比略有上升，总体费用率稳中有降。
        下游客户优质，积极布局新能源轻量化，为中期业绩提供有力支撑
        大众是公司第一大客户，公司将受益大众新一轮产品周期及其  DCT  渗透率提升及单车供货价值量提升周期，同时根据一季报披露，公司收到沃尔沃、格特拉克等客户定点采购协议，短期有需求支撑。此外公司积极布局新能源和轻量化业务，为公司中期业绩提供有力支撑。公司近几年  EBITDA  保持稳定水平，较高的技术、资金和规模壁垒赋予公司良好的议价能力。未来随着公司产能逐步释放，收入和利润水平有望进一步提升。
        投资建议
        公司是国内乘用车精锻齿轮行业龙头企业，产品技术壁垒高，下游客户优质，中期增长确定性高。我们预计公司  19-21  年  EPS  分别为  0.75/0.86/0.98元，按最新收盘价计算对应  PE  分别为  17.7/15.4/13.5  倍，根据公司历史估值水平给予  19  年  20  倍  PE  估值，合理价值  15.0  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示
        汽车行业景气度下降；客户销量不及预期风险；产能瓶颈及汇率风险。