2018  公司毛利率  32.9%，同比提升  3.3ppt。尽管  2018公司财务费用占收入比有所上升，但受益于庞源租赁利润率的提升，公司净利率同比提高  5.6ppt  至  6.9%。公司子公司庞源租赁  2018  年实现收入  19.37亿元，同比增长  46%，净利润  2.87  亿元，同比增长  56%，净利率达  14.8%。
        庞源维持高景气，2019  年拟加大设备采购。庞源租赁  2018  年塔吊吨米利用率为  76.1%，同比增长  6.1%，创历史新高。根据其披露的生产经营快讯，尽管  2019  年  1-2  月利用率有所下降，但  3  月塔吊利用率回升至  71.4%，同比提高  2.8ppt。同时，其  4  月  19  日的庞源指数（反映新签合同价格）延续了2018  年全年走势，依然环比增长。由于塔吊项目进场施工的时间较长，我们认为  2018  年庞源指数的环比上升可能代表着  2019  年庞源租赁的租金价格有望环比提高。同时，庞源  2019  年拟采购不低于  15  亿元的设备，2018  年为10.9  亿元。我们认为在高景气时扩大设备规模有望助力庞源  2019  年盈利增长。
        行业技术变革拉大庞源领先优势。2018  年塔吊租赁市场需求旺盛，我们认为不仅包括地产开工的高增（2018  年地产开发投资额同比增长  9.5%），还包括装配式建筑的大力推广。作为行业龙头，庞源近几年采购了大量适用于装配式建筑的塔吊，目前（4  月  4  日）其适用于装配式建筑的塔吊产值占总产值比例约为  30%，我们认为随着采购规模的扩大，该比例有望提升，在装配式建筑不断推广的背景下，庞源的优势有望扩大。
        估值与评级。我们预计公司  19-21  年归母净利润为  4.58  亿元、7.09  亿元、7.87  亿元。按照分部估值法，我们预计庞源估值为  58.76-69.44  亿元（预计19  年  5.34  亿元净利润对应  11-13  倍  PE），母公司及天成估值为  9.6  亿元（19年  12  亿净资产对应  0.8  倍  PB），合计约  68.36-79.04  亿元。按照  8.28  亿股本计算，合理价值区间为  8.26-9.55  元，“优于大市”评级。
        风险提示。庞源资产规模扩大不及预期、利率风险、天成及母公司协同效应未体现。