2018  年公司非经常性损益金额同比增长265.52%，主要系交易性金融资产、负债公允价值变动或处置产生的投资收益同比大增；期间费用率总体维持稳定，2018  年销售费用率为6.74%，同比提升1.09pct。管理费用率为1.33%，同比下降0.01pct。财务费用率为0.44%，同比提升0.41pct，主要系增加了可转债利息费用及汇兑收益下降；2018  年整体毛利率为9.37%，同比下降0.52pct，总体保持稳定。经营性现金流量净额为-251.47  万元，同比下降101.3%，主要系营业利润出现一定下滑以及公司机票等预付款增长所致；报告期内，公司完成竹园国旅30%股权的并表，近三年竹园国旅营业收入复合增长率达到35.14%，净利润复合增长率达到29.60%，14-16  年均超额完成业绩承诺，且公司与竹园国旅在经营管理层面磨合已较充分，本次合并将继续增厚公司业绩。公司无形资产期末增长84.82%，主要系竹园国旅募集资金相关项目开发完成，可供出售金融资产期末增长109.53%，系对芜湖泛游旅游产业投资的投资款，进一步丰富投资项目。
        2018  年受主要目的地突发事件影响，主业仍维持稳定经营2018  年7  月以来，受泰国普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山爆发等事件对东南亚主要目的地的影响，出境游增速在下半年出现回落，导致公司下半年东南亚地区营收和毛利下降，影响整体业绩；但2018  年公司各项业务仍取得良好发展，出境游零售业务实现营收23.03  亿元，同比快速增长12.39%，占总营收比重也从17.03%提升至18.92%，“批零一体化”战略进一步推进，整合营销服务实现营收9.61  亿元，同比增9.52%，营收占比提升0.6pct。分地区看，华中和华南大区营收分别大增58.87%、41.57%，成为重要增长引擎；报告期内推出“优耐德旅游”作为出境游批发业务新品牌。零售业务方面，2018  年公司快速扩充门店数量，截至2018  年底拥有零售门店435  家，同比大增300  余家。在目的地资源方面也实现进一步拓展，逐步在欧洲、日本、美国、东南亚等地投资或采取战略合作落地服务公司，并投资目的地相关旅游资源。报告期战略投资目的地资源预定平台“智行天下”，为境内最大的境外地面交通票务预定平台之一。公司的其他旅游业务也在积极拓展，产品创新丰富，包括极地、野奢、户外等系列，并积极开拓国内外教育、医疗等资源，整合营销业务逐渐崛起。总体上，公司各项业务在2018  年取得稳定发展和丰硕的创新开拓成果。
        出境游市场发展潜力巨大，公司竞争优势凸显
        从出境游行业数据看，2018  年出境游增速提升较快，国内公民出境旅游人数达到14972  万人次，同比增长14.7%，较上年同期大幅提升7.7pct。其中出国游情况良好，国际航线全年累计客运量达到6366.7  万人次，同比增长14.8%。考虑到去年下半年泰国等目的地受意外事件影响而导致增速回落或同比下降，今年主要目的地仍有较大增长潜力。且近两年包括日本、泰国等热门目的地在内的许多国家对中国推出签证便利政策，大幅提升出境游意愿。日本预计今年5  月实行签证电子化，并首先惠及中国公民。另外，港珠澳大桥开通以及粤港澳大湾区的打造也将便利赴香港、澳门的出境游，随着消费升级趋势的延续，预计出境游作为客单价较高的旅游方式，成长空间仍然巨大，公司作为出境游传统龙头，将全面实施“新产品、新渠道、新技术、新管理”战略，紧抓产品、渠道、技术和管理，打造“旅游+”巩固自身优势；2019  年Q1，公司营收及归母净利同比保持稳定，期间费用率因整合而继续承压，自计提商誉减值后回归正常业绩轨道，后续发展持续看好，受益行业长期增长的确定逻辑和自身在行业内竞争优势的突出。
        投资建议：预计公司未来业绩风险减少，竹园国旅30%股权并表对业绩有正面促进作用，未来旅游批零及创新业务维持稳定增长，受益行业长期成长逻辑。
        预计2019-2021  年EPS  分别为0.31、0.35、0.38  元，目前股价对应PE  分别为24X、22X、20X，维持“增持”评级。
        风险提示：宏观经济下行；地缘政治风险影响目的地选择。