简评
        收入稳步增长，华南地区快速扩张
        2018  年公司营收同比增长13.06%至27.2  亿元，增速较2017年提升2.88  pct，分产品看，白酒系公司最主要品类，营收占比维持90%以上。2018  年公司白酒类营收25.52  亿元，同比增长11.95%，营收占比93.8%，系公司最主要产品；葡萄酒类营收1.27亿元，同比增长4.68%，营收占比4.68%。
        分地区看，华东/华北/华中地区为公司主要收入来源地，且保持较快增速。2018  年华东/华北/华中地区分别实现营收11.40/4.77/4.25  亿元，同比分别+22.89%/18.76%/7.1%,营收占比分别+3.35/+0.84/-0.87  pct  至41.89%/17.51%/15.63%。华南地区收入增速最快，2018  年华南地区收入同比增长27.88%至2.11亿元，营收占比提升0.9  pct  至7.75%。
        渠道持续开拓，全渠道加码
        2018  年公司积极推进华致酒库全国布局，共计新增华致酒库客户223  家，新增门店类客户556  家，门店范围已覆盖全国，华致品牌门店数量达到历史新高。同时公司持续拓展KA  卖场、团购客户、电子商务客户渠道，不断加深与终端消费者的联系。截至2018  年末，公司渠道总数接近4000  家，其中包括151  家连锁酒行、818  家华致酒库、3000  多零售网点、20  余家KA  商超、160余家终端供应商以及数量众多的团购、电商客户。
        全渠道拓展方面，2018  年公司开发并完善了“华致酒库”APP、微信公众号等线上平台，并与美团外卖、饿了么、京东等第三方平台达成合作，基本完成了O2O  服务平台的搭建与布局。
        根据招股说明书，公司预计至2020  年将拥有网点数30000家，渠道开拓空间广阔。
        整体毛利率受白酒类提升拉动，费用率上升与政府补助减少拖累净利率
        2018  年公司白酒类毛利率同比提升1.22  pct  至20.88%，拉动公司整体毛利率提升1.06  pct  至21.36%。费用率方面，2018  年公司期间费用率同比增长0.18  pct  至10.61%，其中销售/管理/财务费用率分别同比+0.87/-0.39/-0.3  pct  至7.93%/2.2%/0.48%,销售费用率提升主要受公司渠道拓展下职工薪酬、仓储物流、推广营销费用快速增长影响。叠加其他收益（主要为政府补助）与营业外收入合计同减56%至2300  万，2018  年公司销售净利率同比减少0.26  pct  至8.36%
        备货加大致现金流为负，从一季报业绩预告存货销售顺利
        2018  年公司存货余额同比增长53.23%至15.1  亿元，导致公司经营性现金流量净额同比减少166%至-2.4  亿元，存货周转天数同比增加42  天至210  天。存货大幅增长主要原因系公司为一季度旺季备货所致，五粮液、茅台以及国外葡萄酒产品采购均同比大幅增加。从一季度业绩预告判断，公司年末备货计划得当且销售顺利：公司预计一季度归母净利润同比大增40.77%-47.32%至0.86-0.9  亿元。
        投资建议：公司系国内酒类流通领域的首家A  股上市企业，产品保真客户口碑佳，以白酒为主品类并积极拓展。上游建立全球精品酒水全产品体系，下游渠道持续扩张并加速全渠道融合，后台物流供应链能力不断强化，未来扩张空间巨大。我们预计公司2019-2020  年归母净利润分别为3.1、3.9  亿元，对应PE  为21、16，首次覆盖，予以“增持”评级。
        风险因素：行业竞争加剧；居民酒类消费需求下降；渠道扩张不及预期；上游酒企议价能力大幅增强