2019Q1  公司产品销量同比持平，主要源于以下三方面原因：（1）公司现有渠道发展成熟，销量增速略放缓。（2）2018  年底公司渠道库存水平偏高，2019Q1  渠道去库存，导致出货量低于实际销量。（3）2018Q1  经销商拿货积极性高、收入基数大，导致2019Q1  增速承压。
        公司  2019  一季度净利润  1.55  亿元，同比增长  35.15%，超市场预期。2019Q1  公司净利率  29.48%，较  2018Q1  提升  6.84  个  PCT，主要受益于毛利率提升和费用率下降。2019Q1  公司毛利率  58.14%，较  2018Q1  提升  6.96  个PCT，主要源于以下两方面：（1）2018Q1  毛利率基数低：2018Q1  生产使用的青菜头采购价  900  元/吨以上，2019Q1  使用的青菜头采购价  800  元/吨左右，同比下降  10%+。（2）2018  年  10  月底提价，推动毛利率提升。2019Q1  公司销售费用率  20.11%，较  2018Q1  下降  2.96  个  PCT。
        受益渠道扩张，公司  2019  年收入有望同比增长  20%左右
        2018  年  10  月底公司上调主力  80g  榨菜出厂价，提价幅度  10%，提价产品销量占比  35-40%，预计推动公司  2019  年均价提升  3.5-4%。我们预计公司2019  年销量有望同比增长  15%+，主要源于以下两方面：（1）根据  2018  年报，公司  2019  年将裂变办事处机构，扩大销售及管理队伍，推动渠道扩张——一线发达市场，创新开拓餐饮、航空等特殊渠道；二线市场扶持战略经销商做大，深挖渠道；下线城市持续招商，增加县级市场覆盖率，推动多品类下沉。（2）根据  2018  年报，公司  2019  年有望加大渠道支持力度和品牌推广力度。
        根据重庆农业信息网，2019  年青菜头收购价格较  2018  年略有下降，叠加提价和产品结构升级，公司毛利率有望进一步提升。预计公司  2019  年加大市场支持力度，销售费用率提升，考虑毛利率提升，公司净利率有望维持稳定。
        盈利预测
        我们预计公司  2019-2021  年收入  22.89/26.82/31.42  亿元，同比增长19.6%/17.2%/17.1%  ；  净  利  润  8.01/9.45/11.13  亿  元  ，  同  比  增  长21.1%/18.0%/17.8%；EPS  为  1.01/1.20/1.41  元/股，目前股价对应  PE  估值30/25/21  倍。2019  年调味品行业平均  PE  估值  40  倍左右，我们给予公司  2019年  35  倍  PE  估值，对应合理价值  35  元/股，维持买入评级。
        风险提示：（1）食品安全问题；（2）公司渠道扩张不及预期：渠道下沉和特殊渠道布局或不达预期。