摘要：
        氢能时代来临，燃料电池前景广阔。①2019  年两会期间，氢能被首次写入政府工作报告，“继续执行新能源汽车购置优惠政策，推动充电、加氢等设施建设”。②氢燃料电池汽车是未来极具竞争力的新能源汽车技术，传统汽车强国纷纷推出燃料电池战略规划。美国、日本、韩国、中国等各国，目标在  2030  年，分别达到百万辆燃料电池汽车累计销量，以及千座加氢站。③目前燃料电池汽车约  50%的成本为燃料电池系统，氢燃料电池成本有望大幅下降。IEA  预计在  2030  年，燃料电池汽车可以下降到目前价格的  56%左右，相对其他技术类型的汽车，将具有足够的经济性。特别在货运及重型交通领域，氢燃料电池汽车是取代传统燃油汽车的根本途径。
        产业链设备先行，燃料电池、加氢站、储运等环节优先受益。①燃料电池产业链分为制氢、储运、加氢、燃料电池、终端应用等各个环节。②中游燃料电池环节：随着未来产量规模的提升，燃料电池成本将大幅下降。车用  80千瓦燃料电池系统成本平均为  45  美元每千瓦（年产  50万套的规模），其中燃料电池堆成本为  19  美元每千瓦。辅助系统关键部件的成本为  26  美元每千瓦，主要为空气压缩机、氢气循环系统、增湿器的成本。③全球加氢站运营数量达到  369  座，美日德拥有全球三分之二的加氢站。我国加氢站  42%的成本为压缩机、其次是储氢  19%、冷却设备  12%。
        竞争格局：技术研发取得重大进展，产业化尚待提升。①燃料电池系统总体技术接近国际先进水平。海外商用车发动机供应商为巴拉德、HYG；国内亿华通、新源动力等。②空压机：国内车用燃料电池空压机基本依赖进口，海外供应商霍尼韦尔、欧普康等。③我国氢燃料电池汽车初期以公交及商用车为主，主要为  35兆帕加氢站。储氢瓶海外以  70兆帕四型瓶为主，我国为  35兆帕三型瓶。
        投资建议：国内公司通过自主研发与海外收购，氢能产业链布局逐步完善。受益标的：雪人股份、金通灵（生物质提氢）、汉钟精机（空压机）、中集安瑞科（氢储运、加氢站）。
        风险提示：政府补贴政策变化风险、关键材料和核心技术风险。