政府补贴方面，公司2018  年收到的煤层气销售补贴  2.57  亿元（2016-2017  年分别为  2.75、2.63亿元），而增值税退税为  0.55  亿元（2016-2017  年分别为  3.24、0.89  亿元）。分季度看，公司  18  年  Q1-4  分别实现归母净利  1.1、2.2、1.5  和  2.0  亿元，折合  EPS  分别为  0.11、0.23、0.15  和  0.21  元/股。
        2019  年第一季度：实现归母净利  1.3  亿元，折合  EPS  为  0.13  元/股，同比上升  14.9%，环比下滑  37.3%，我们推测煤层气销售季节性影响较大，四季度为旺季。
        18  年煤层气抽采量和销量分别同比增  2.16%、下滑  1.86%，气井建造业务收入同比增  80%
        18  年全年：2018  年公司煤层气抽采量  14.6  亿立方米（同比+2.16%）、销售煤层气  6.87  亿立方米（同比-1.86%）。
        单位售价提升，成本下行，毛利大幅增长：按抽采量测算，18  年全年煤层气单位均价  0.81  元/立方米（同比+3.5%），单位成本  0.46  元/立方米（同比-7.8%），单位毛利  0.35  元/立方米（同比+23.7%）。
        另外，公司  18  年气井建造业务实现营业收入  8.4  亿元，同比增  79.6%，毛利率达  40.17%，相较于  17  年增  4.49  个百分点。
        新区快建设顺利，贡献产量增量可期
        根据公司年报，截至  2019  年  3  月底：柳林石西区块：累计完钻  34  口井，累计压裂  18  口，并进行了试气成功点火，待取得试采证后可进行试生产；武乡南区块：累计完钻  13  口井，压裂  10  口井，进行了试气试验，并陆续点火成功；和顺横岭区块：累计完钻  3  口井，累计压裂  1  口井；和顺西区块：正在进行放点工作，累计放点  13  个；建设进度符合预期。
        预计蓝焰控股2019-2021年EPS分别为0.78、0.90、0.99元/股
        蓝焰控股内生增长稳定，新增区块开采进展顺利，同时控股股东变更为山西燃气集团，外延扩张可期。预计  19-21  年  EPS  分别为  0.78、0.90  和  0.99元/股，我们认为公司是  A  股唯一煤层气标的，内生外延成长性好，参考历史估值给予  19  年  20  倍  PE，合理价值  15.6  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：煤层气价格下跌的风险；税收优惠、销售补贴政策变化风险