金融供给侧改革的三条主线
        我们认为，金融供给侧改革内涵丰富，但对证券行业而言有三条主线：
        一是提升直接融资占比，推进产业结构优化升级。目前我国直接融资比例较美国有一定差距，由于缺乏机构长期资金支持且居民风险偏好较低。1）股票市场受市场影响，融资波动较大，提升机构投资者比例，促进股权融资长期稳健发展；2）创投市场投资主要集中在企业中后端，前端初创企业需要给予更多支持；3）债券市场多样性与流动性亟待完善。因此，创投市场、债券市场、股票市场均将迎来有利发展期。
        二是证券行业集中度进一步提升，走向头部化。近年来证券行业  CR5、CR十券商的市占率不断提升，且出现加速态势。伴随政策与业务突破、市场体量增速放缓、金融监管趋严，强者恒强格局有望巩固。分业务市场竞争程度加深；经纪、投行业务的行政管制逐步放开，行业集中度进一步强化；通道业务占比下降，用资类业务占比提升，头部券商具备天然优势。
        三是金融行业迎来市场、产品的高水平双向开放。1）2018  年以来我国金融市场对外开放提速，MSCI  等海外长线资金循序进入，金融业务牌照正向外资加速开放，同时，鼓励国内金融企业积极开拓海外业务；2）产品开放水平不断提升，衍生品方面场内金融衍生品流动性逐步恢复，场外业务逐步进入正轨。
        证券行业迎来有利的战略发展期
        政策环境趋于市场化，助力估值修复。近期多项政策相继出台，纾困、回购、再融资等政策落地，监管政策由从去杠杆转变为鼓励业务创新并行，政策支持有利于激发市场活力，证券板块整体估值水平得以修复。
        金融供给侧改革下，新兴业务赋予券商发展新动力。借助供给侧改革，我国证券行业有望通过衍生品、投行资本化、财富管理等高  ROA  业务促进券商实现战略发展。从美国经验来看，证券行业的整体盈利能力有望进入提升周期。我们看好中国证券行业的中长期发展机会，建议关注头部券商的配置价值。
        风险提示
        1.宏观经济下行，可能导致证券公司资产质量承受压力；2.金融市场开放对国内证券行业形成过大冲击；3.证券行业创新不足导致过度同质化经营。