点评：
        2018年业绩符合预期，一季度营收净利均低于市场预期：2018实现营收498.37亿元，同比增长18.93%；归母净利113.53亿元，同比增长20.64%。略超前期业绩快报指引的498.10亿元营收及113.36亿元净利。对应单四季度营收160.34亿元，同比增长13.11%，归母净利39.57亿元，同比增长21.46%。单季度营收增速偏低，但归母净利改善明显，主要受益于研发费用加计扣除新政，单季度所得税率相比往年有明显下降。
        2019年一季度，公司营收99.42亿元，同比增长6.17%；归母净利15.36亿元，同比下降15.41%。虽然此前市场对一季度景气度不佳已有预期，但公司业绩表现仍低于市场预期。主要是费用率大幅提升所致，其中销售费用率13.3%，同比提升了1.67个百分点；管理费用+研发费用率合计为14.4%，同比提升3.82个百分点。而财务费用率下降了1.34个百分点，主要系汇兑损失较去年同期少。
        公司大力投入研发及销售团队建设，影响一季度费用率：2018年末公司总人数达3.44万人，其中研发团队达1.60万人，同比增长22.35%；销售团队达7482人，同比增长49.67%。公司研发销售团队建设持续加码，而工资支出又较为刚性，在一季度营收增速不佳的情况下，相关费用率不可避免会抬升。但我们认为，公司的研发及销售团队建设较为合理，研发方面：2018年公司在传统安防业务相关的技术和产品方面继续保持投入，同时加快了在AI  Cloud落地的一系列研发投入，在云边融合的AI  Cloud计算架构之后，提出了物信融合的数据架构，全面发布了两池一库四平台、AI开放平台、视频监控建设评价系统等一系列平台，不断夯实在AI智能、大数据、应用领域的布局。销售方面：公司在国内市场推进省级业务中心建设，并在重点地市下设二级分公司，将销售、研发、技术支持资源前移。在海外市场，  2018年公司在墨西哥、巴拿马、巴基斯坦、秘鲁、以色列新设5家子公司，海外分支机构增加至44个，销售服务网络进一步完善。
        财务质量显著改善，夯实基础稳步前行：2018年受宏观经济下行及海外非市场因素影响，传统安防市场需求不佳。对此公司采取了一系列措施，以改善财务质量：（1）推进蜂巢计划，在全国主要城市建立仓储，集中管理经销商订单，帮助下游渠道降低库存，影响了公司逾20亿的渠道业务营收。（2）加速回款节奏，2019年一季度公司应收票据及应收账款之和为170.12亿元，同比降低14.65%，环比降低11.35%。受益于此，公司销售商品收到的现金为114.10亿元，同比提升30.39%。（3）现金为王，公司面对复杂的经营环境，选择更多的持有现金，公司一季度持有货币资产共计236.89亿元，同比提升107.32%。受益于此，公司流动及速动比率分别达3.10和2.74，相比之前几个季度有显著改善。
        逐季转暖趋势确定，二季度业绩改善明显：公司在一季报中给出的上半年归母净利指引为-10%~10%，中值对应二季度单季12%增长。营收方面，我们预计二季度增速也将回暖至20%以上。公司观测到三大事业群PBG、EBG、SMBG的在手订单在近期都有不错表现。其中政府业务在四月份有明显好转，行业业务的景气度相比政府业务更好，仅有渠道业务略差一些。另据我们统计的政府订单数据库，2019年4月前三周招标金额一改此前持续下滑的态势，同比提升了14.69%，拐点趋势确定。我们认为当前政府资金问题一定程度上得到缓解，在雪亮工程驱动下新项目招中标数据改善，同时老项目也有加速验收回款，国内安防市场景气度将恢复，同时海外业务方面，公司在2018年加大东欧拉美等地的投入，2019年将步入收获期。美国市场在中美贸易纠纷缓和的当下，亦有触底反弹的预期。
        投资建议：我们认为公司一季度营收净利表现虽不及市场预期，但主要因为公司在持续加大研发及销售团队的投入。同时公司财务质量显著改善，为后续增长夯实基础。行业景气度方面，目前安防板块逐季转暖趋势确定，验收回补叠加新订单落地会推动公司接下来业绩表现。我们坚定看好公司作为行业龙头的长线发展，预计公司19/20/21年的EPS  分别为1.37/1.65/2.00元，对应当前股价分别为25.5/21.2/17.4倍，维持"强烈推荐-A"投资评级，目标价41元。
        风险提示：宏观经济景气度下降，竞争加剧，海外及新业务拓展不及预期。