评论：
        1、配套品进一步提升客单值，O2O  导流贡献收入增量
        Q4  单季收入同比增长15.71%。分业务看，18  年定制家具、配套品、O2O  引流服务收入分别同比增长17.22%、42.47%、41.49%，其中橱柜、衣柜、系统柜收入分别增长26%、19%、15%，我们测算O2O导流对经销渠道营收贡献达24%。整装业务收入1.94  亿元，截止18  年末，Homkoo  整装云会员数量已超过1200家，市场初具规模。分渠道看，加盟、直营收入分别增长30%、13%，18  年加盟店净增543  家至2100  家，直营店净增16  家至101  家。渠道扩张带动公司客户数量持续增长，全年客户数同比增长13%至42.2  万，其中加盟、直营客户数分别约增17%、3%，客单价升幅约10%。随着公司配套品、整装业务快速发展，由采购、备货支付现金增加导致经营性现金流量净额同比减少26.01%。
        2、业务结构调整影响毛利率，净利率仍有改善空间
        18  年公司整体毛利率43.68%，同比降1.43ct；Q4  单季毛利率43.95%，同比降0.55pct，环比升0.04pct。毛利率有所下滑主要因整装（毛利率19.71%）、配套品（毛利率28.5%）以及加盟营收占比提升所至。受职工薪酬、交通运输费、广告宣传费用增加影响，销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动+1.68pct、-1.8pct、+0.08pct，整体费用率同比略降0.05pct，净利率略升0.04pct  至7.18%。Q4  单季，归母、扣非净利分别同比增长5.75%、3.62%。
        3、2019  强化核心、整装创新价值，维持“强烈推荐-A”评级
        公司直营模式、O2O  和Shopping  Mall  渠道三大武器构筑经营壁垒，19  年推出“智善智美”第二代全屋定制，持续革新定制商业模式；同时继续加速推进整装业务，加大整装云会员招募、赋能服务，未来有望逐步形成新的增长极。预计2019~2021  年归母净利分别为5.7  亿元、6.6  亿元、7.9  亿元，同比分别增长20%、16%、20%，目前股价对应19  年PE  为33X，维持“强烈推荐-A”评级。
        风险提示：地产调控加剧、加盟商渠道扩张低于预期。