3  月金融机构各项贷款和债券投资增速加快，分别同比增长  13.70%、20.0%，环比提高  0.30、1.00  个百分点。1）2  月大型银行新增贷款占比达  63.7%，高于  18  年以来  40.4%的均值；3  月大型银行和中小型银行的投放比例重回历史均值附近，分别占新增贷款的  37.7%、59.1%。我们认为  3  月贷款投放比例的改变侧面说明  3  月中小银行贷款项目储备逐步释放。2）3  月银行债券投资增速继续加快，叠加贷款投放放量，我们预计一季末银行总资产扩张增速进一步回升。3）3  月股权及其他投资减少  2293  亿元，主要由于中小银行净减少  2538  亿元。
        各项垫款风险分化。3  月大型银行各项垫款减少  32  亿元，中小银行新增  51  亿元。一季度整体各项垫款同样表现分化，大型银行减少  26  亿元，中小银行新增213  亿元。我们认为一方面表明大型银行和中小银行信用风险有所分化；另一方面中小银行票据市场扩张更快，垫款也随之提高，大型银行一季度票据融资新增  1329  亿元，中小银行新增  6131  亿元。
        存款派生好转，结构性存款占比环比下降。3  月大型银行结构性存款净新增  333亿元，中小银行结构性存款减少  643  亿元。并且  3  月末大型银行、中小银行结构性存款占比环比下降，分别下降  0.04、0.20  个百分点至  4.46%、9.02%。受益于非标边际改善、信贷投放放量，M1  进一步回升，存款派生改善使得银行对结构性存款依赖略有下降。
        投资建议。我们认为一季度信贷、社融放量反映银行一季度储备项目较足以及非标约束边际放松，我们继续看好板块估值提升，给予行业“优于大市”评级，公司推荐建设银行，建议关注杭州银行、南京银行。
        风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。