2）准备金释放带来一定利润增量：经测算，截至  19Q1  末，十年期国债到期收益率的  750  天移动平均值为  3.38%，较  18Q1  末的  3.30%上移  8bps，预计传统险准备金折现率假设上调、保险合同准备金计提减少，将为公司利润带来一定增量。
        3）股债市场齐回温，投资端边际改善：2018  年权益市场下行，公司资产减值损失计提标准严格，公允价值变动损失  81  亿元，同比减少  120  亿元；可供出售金融资产减值损失  82  亿元，同比增加  55  亿元，导致总投资收益率同比-1.9pct  至  3.3%、（测算）综合投资收益率同比-1.5pct  至  3.1%，对利润侵蚀严重。19Q1权益市场触底回升，预计公司  18  年权益类资产浮亏已基本消化；同时，十年期国债到期收益率企稳回升，充分缓解了到期资产再配置压力，预计  19Q1  总投资收益率将实现较大幅回升。
        业务结构调整力度加大，价值提升可期。
        1）银保转型成功，趸交大幅压降，为  2019  年业务结构奠定良好基础。2018  年，公司低价值率的银保趸交保费仅  98  亿元，同比显著压缩  510  亿元(也即  YoY-84%)，未来将助力价值率提升；个险和期交业务改善明显，个险新单、期交保费占比分别53%、61%，同比+8pct、10pct。
        2）新单高增长，NBVM  预计同比提升，助力  NBV  增幅超新单。公司  2019“开门红”坚持“价值突出、多元发展”，在提前锁定利差的前提下，销售定价利率为  4.025%“鑫享金生  A  款”，但该产品  NBVM  高于  2018  开门红产品。尽管  Q1  销售安排有分化，但公司并未忽视高价值率的保障型产品销售，预计  19Q1增速达两位数。19Q1  新单高增、NBVM  提升，预计  NBV  增幅超新单。公司将于  Q2  开始聚焦保障型产品的销售，新单增长或优于  Q1。同时，Q3、Q4  依然以价值为中心，将同时发展保障型和储蓄型产品，2019  年新单与  NBV  增长有望优于同业。
        浮亏基本消化，投资端将迎确定性改善。权益市场触底回升，19Q1  沪深  300  增幅近  30%；3  月社融超预期，企业融资需求释放，助力无风险利率抬升，截至目前，十年期国债到期收益率逾  3.39%，较年初提升  20bps。因此，我们假设债券收益率  4.5%、股票+基金收益率  5%，则国寿  2019  年总投资收益率约  5.1%；若权益类资产收益率达  10%，则总投资收益率将实现  5.6%。
        投资建议：渠道与期限转型初见效，19  年产品策略以价值为先，NBV  有望实现显著改善，2019  年大概率出现业绩反转。产品结构转型正当时，2018  年健康险趸交保费占比仍较高，转型尚待时间验真。同时，精算假设较同业更激进（风险贴现率  10%，同业为  11%）、而实际投资收益率偏低，或存在一定预期差。公司目前股价对应  2019-2021  年  P/EV  分别  0.9x、0.8x、0.7x。三大战略转型下，公司有望实现业绩反转，维持强烈推荐评级。
        风险提示：利率持续走低、市场剧烈波动,投资收益大幅下滑;保费增长不及预期、转型推进不及预期。