▍年报符合预期，一季报快速增长。公司  2018  年营业收入  275.35  亿元（同比+5.53%，下同），归母净利润  20.19  亿元（+0.51%），对应  EPS  为  0.52  元，业绩符合预期；毛/净利率  18.91%/7.38%（-0.51/-0.44pct），受光伏产品降价影响盈利略有下滑；期间费用率  10.22%（+0.49pct），其中销售/管理/财务费用率  3.13%/5.94%/1.15%（-0.05/+0/+0.55pct），费用控制能力稳定；经营活动现金流净额  31  亿元（+2.43%），净利润现金比率  1.53（+0.10），回款能力强劲。公司  2019Q1  营业收入  61.69  亿元（+18.14%），归母净利润  4.91  亿元（+53.56%），毛/净利率  22.25%/7.85%（+3.92/+1.70pcts），业绩显著回升。
        ▍硅料利润触底持稳，新产能释放将带动盈利提升。永祥多晶硅  2018  年收入  16.03亿元，销量  1.92  万吨（+19.74%），其中单晶料占比可达  70%，N  型单晶料亦通过下游客户验证。公司硅料老线生产成本降至约  5.53  万元/吨，在产品降价约40%的情况下毛利率仍达  33.8%，保持市场竞争优势。随着乐山、包头各  2.5万吨新产能陆续达产，公司硅料总产能将达  8  万吨，生产成本有望降至  4  万元/吨，进一步提升产品实力。
        ▍电池片产能持续加码，迎来盈利高景气。公司  2018  年电池片收入  76.42  亿元（+18.80%），毛利率  18.70%（-0.19pct），销量  6.44GW（+61.24%），增量主要来自  2017H2  建成的成都二期  2GW  单晶新产能释放。目前公司电池片已形成  3GW  多晶、9GW  单晶产能，同时于  2019  年  3  月启动成都四期及眉山电池片项目，预计  2019  年底产能将增至  20GW。随着  2019  来单晶  PERC  电池供给出现结构性短期，行业迎来十年一遇高景气，估测公司  2019Q1  电池片毛利率提升至  30%左右，量利齐升贡献业绩增长主要增量。尽管后续公司电池片价格或将有所回调，但预计仍将维持较强盈利水平。
        ▍光伏发电稳步扩张，装机成本持续下降。公司已建成“渔光一体”项目  52  个，2018  年电站并网规模  1151MW（+136.34%），销售电量  8.23  亿度（+190.86%）。公司加快推进平价上网步伐，其内蒙古赤峰市敖汉旗  100MW  光伏电站项目装机成本已下降至  4  元/瓦以下，预计  2019  年电站装机成本将进一步下降。
        ▍风险因素：光伏发展不及预期，产能释放不及预期，成本下降不及预期等。
        ▍投资建议：公司在农牧业务保持稳定并逐步结构性优化的情况下，积极加码光伏业务扩张。参考公司新产能释放进度，我们略调整  2019-2021  年  EPS  预测为0.90/1.12/1.42  元（原  2019/2020  年  EPS  预测为  0.94/1.11  元，新增  2021  年EPS  预测），对应  PE  为  15/12/10  倍，给予目标价  18  元（对应  2019  年  20  倍PE），维持“买入”评级。