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>> 中信建投-天味食品(603317)川味复合翘楚,产品渠道质优-190417
上传日期:   2019/4/17 大小:   714KB
格式:   pdf  共8页 来源:   中信建投
评级:   增持(首次) 作者:   花小伟,孙金琦
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本次公开发行股票4132  万股,发行价13.46元/股,发行后总股份4.13  亿股,邓文及唐璐仍为实际控制人。
        2、营收稳健向上,利润持续增长
        1)2016-2018  年公司营收为9.84、10.66、14.13  亿,同比增长13.27%、8.33%、32.56%。火锅底料与川菜调料为公司主要收入来源。其中,火锅底料2016-2018  年营收4.63、4.98、6.85  亿,近3  年占比约47%,川菜调料2016-2018  年营收3.56、3.86、5.18亿,近3  年占比约36%,;香肠腊肉调料2016-2018  年收入为0.68、0.86、1.17  亿,占比约8%;鸡精、香辣酱收入占比分别约2%、1%。2)盈利方面,2016-2018  年分别实现归母净利2.03、1.84、2.67  亿,同比变动为42.82%、-9.60%、45.05%。2017  年公司归母净利润下降的原因为公司实施股权激励确认2745.90  万元股份支付费用,如剔除这一费用公司实际实现净利润分别为2.03、2.07、2.67  万元,保持稳步增长趋势。
        3、调味品行业“小产品大空间”,复合调味料趋势确定
        调味品行业规模千亿级,复合调味品增速领跑。根据国家统计局数据,  2017  年中国调味品、发酵制品制造行业总计实现销售收入3220.36  亿元,同比增长3.76%,2011-2017  年行业营收CAGR  达9.02%。整体增速虽随规模增长有所放缓,但复合调味料作为新兴子行业,近年发展突飞猛进。根据Frost  &  Sullivan  统计,2013-2017  年中国复合调味品市场规模由2013  年的557  亿元人民币增长至2017  年的1091  亿元人民币,年复合增长率为15.83%。
        根据《中国食品工业年鉴(2016)》,复合调味品部分替代单一调味品系行业趋势,主要基于1)随着国内居民收入水平的提高,饮食习惯的改变,过去简单的油、盐、酱、醋单一调味品难以满足消费者追求美味、方便、快捷的需要,种类多样的复合调味料可直击年轻家庭消费者不会做、没时间做的消费痛点;2)餐饮行业规范化和连锁化经营对标准化复合调味料提出更高需求;3)欧美等发达国家的调味品市场中复合调味料占比高,而中国复合调味料的占比约为  30%,对标海外成熟餐饮市场,国内复合调味料市场具备较高增长潜力。
        4、川味复合调料行业翘楚,品牌、产品、渠道端俱优
        公司在川味复合调味料行业处领先地位,根据中国调味品协会发布的《中国调味品品牌企业  100  强年度数据统计汇总分析》,2015  年、2016  年和  2017  年百强企业火锅调料产量排名中公司分别位列第  2  名、第  2  名和第  3  名;2015  年、2016  年和  2017  年百强企业复合调味料产量排名中公司分别位列第  8  名、第  6  名和第  5  名,且排名在公司前面的企业均非以生产川味复合调料为主。
        1)品牌端:公司先后荣获“农业产业化国家重点龙头企业”、“四川省企业技术中心”等  40  多项荣誉称号,公司旗下“大红袍”、  “好人家”商标被认定为“中国驰名商标”,  “大红袍”、  “好人家”牌川味复合调味料被认定为“四川名牌产品”称号,“天车”商标被商务部认定为“中华老字号”,品牌区域影响力强劲。
        2)产品端:公司拥有以川味复合调味料为核心,以其他地区特色调味品、基础调味品、定制产品为补充的丰富产品线,旗下产品覆盖火锅底料、川菜调料、香肠腊肉调料、香辣酱等  9  大类  100  多个品种(不包含定制餐调产品)。同时新产品、新工艺开发能力领先,每年均可向市场推出高质新品,充分覆盖消费者对烹调风味多样性和便捷性的需求。
        3)渠道端:公司建立起覆盖全国,以经销商为主,定制餐调、电商、直营商超为辅的营销架构。2018  年度公司合作的经销商  809  家,销售网络覆盖约  30.8&
 
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