利润端亦受并表影响整体增速提升至接近29%。目前公司总市值44  亿，对应19PE16X，短期估值合理，长期而言公司是仅次于百丽系的第二梯队，团队运营能力在行业内处于领先水平，主业稳健增长的同时，与小子科技在数字运营领域的协同效益有望进一步发挥，维持审慎推荐评级。
        鞋类业务收入增速放缓，小子科技并表提升收入及利润弹性。18  年公司实现收入、营业利润、归母净利润分别为20.52  亿、2.90  亿、2.42  亿，同比分别增长18.37%、26.59%、28.87%，基本每股收益0.56  元；分红预案为每10  股派发现金红利2.5  元（含税）。若剔除并表因素，则公司主业收入增长2.3%至17.49  亿元，净利润下滑21.21%至1.42  亿元。18Q4  公司实现收入、营业利润、归母净利润分别为5.84  亿、0.58  亿、0.56  亿，同比分别增长10.35%、8.68%、14.97%。
        鞋类业务收入同比增长2.3%至17.49  亿元，增速较2017  年明显放缓。
        1）分渠道看，加盟下滑拖累线下业务收入表现；电商与小子科技协同效应显现，实现稳健增长。线下：18  年线下渠道收入同比增长1.41%至14.88  亿元，收入占比85.38%。其中，直营店铺收入同比增长4.86%至13.00  亿元，门店数量净增91  家至1377  家；加盟收入同比下降17.44%至1.88  亿元，门店数量净减少93  家至548  家。线上：借助小子科技在互联网数字化营销技术方面的优势，精准匹配用户，开拓潜在用户的同时深耕存量用户，提升复购率，电商渠道销售收入增长7.91%至2.55  亿元，收入占比14.62%。
        2）四大自主品牌表现分化：Kisscat  实现收入8.40  亿（-4.75%），净关店44  家至1007  家；ZsaZsaZsu  增长较快，实现收入1.53  亿元（+23.22%），净开店34  家至146  家；tigrisso  收入4.62  亿元（+14.09%），净开店9  家至427  家；KissKitty  收入1.65  亿元（-14.81%），净关店10  家至255  家；其他代理品牌实现收入1.22  亿元（+24.60%），净开店9  家至90  家。
        期间费用率降幅大于毛利率降幅，资产减值损失计提增加、政府补助增加，净利润率提升1.22pct  至11.93%。
        1）低毛利率的小子科技业务并表拉低整体毛利率1.74pct  至56.01%。其中鞋履业务在提升全渠道零售运营效益，同时加强成本控制以及提升商场结算率的举措下，综合毛利率提升0.68pct  至58.64%，其中线上毛利率提升0.72pct  至57.50%，线下毛利率提升0.69pct  至58.84%。小子科技毛利率为42.26%。
        2）期间费用率下降2.03pct  至42.05%，其中销售费率/管理费率/财务费用率变动幅度分别为-1.37pct/-0.79pct/+0.14pct。
        3）在期间费用率降幅大于毛利率降幅，资产减值损失计提增加1462  万元，政府补助增加1480  万元等因素共同影响下，净利润提升1.22pct  至11.93%，归母净利润同比增长28.87%至2.42  亿元。
        存货及应收款周转加快，经营性现金流净额增加，整体而言增长指标较为健康。18  年低存货规模达到4.83  亿元，同比增加15.56%，存货周转天数减少20  天至180  天。应收账款及票据规模达到3.33  亿元，同比下降4.47%，周转天数减少3天至58  天。经营性现金流量净额同比增加0.34  亿元至3.04  亿元，整体而言各项运营指标较为健康。
        小子科技快速发展，数字化营销助力鞋履主业升级：小子科技主要从事移动应用的分发与程序化推广，已自主研发了柚子移动SSP、DSP、DMP  等平台以及多项移动互联网营销专业技术；同时，还与包括百度、腾讯、奇虎360  等多家主流互联网公司建立了业务合作关系，并建立了覆盖头部、长尾等多种媒体的媒体池。2018年小子科技收入同比增长31%至3.04  亿元，