我们认为随着公司垂直一体化的加深，公司已重归稳健增长轨道，预计公司2019-21  年  EPS  为  0.74、0.86、1.05  元，分别同增  19%、17%、22%，根据可比公司估值，给予公司  2019  年  21.4  倍  pe，目标价  15.8  元。
        玻纤纱技改产能投产后，盈利能力显著抬升。公司  2018  年经营业绩增速逐季爬坡，Q1-Q4  分别为-31%、36%、54%、82%，一方面源于制品制造成本因自供纱的增加而摊薄：测算  18  年外购用纱仅  1  万吨，较  17  年减少  2  万吨；另一方面，玻纤纱产线技改后制造成本显著降低，测算吨制造成本约下降  15%，因而制品价格虽较  2017  年下探，但利润率基本维持平稳。测算短切毡及薄毡价格分别同比下降  4、1.5pct，但毛利率同比基本持平。
        薄毡及短切毡销量稳健增长，玻纤纱外销量增加。公司  2018  年玻纤纱及制品销量约  16.3  万吨，同增  19.52%，其中薄毡销量约  3.2  亿平，同增  3000  万平，短切毡销量约  8  万吨，同增约  1  万吨。而新增玻纤纱产能内生消化尚需时日，因而  18  年公司外销玻纤纱约  6  万吨，较  17  年增加约  3  万吨。
        化工制品盈利稳中有升，受江苏化工园区关停影响  19Q2  存涨价预期。公司  2018  年化工制品销量约  8.2  万吨，同增  23.25%，毛利率同比增加  2.98pct至  14.82%，测算树脂销量约  6  万吨，同比增加  1  万吨。受江苏化工园区整治影响，公司化工品存涨价预期，但化工厂的搬迁并非一刀切式关停，天马生产加工皆满足安全、环保标准，具显著优势。
        风险提示：全球宏观经济大幅下滑、新产品盈利不及预期