居民短期贷款增加近4300  亿元，创有数据以来之最，同比多增近2300  亿元，可能有部分违规流入股市和房市。居民中长期贷款（主要是房贷）增加约4600  亿元，创历年同期新高，同比多增约800  亿元，体现了楼市“小阳春”的影响。
        现象二：企业贷款分项全部改善。企业短期贷款同比多增近2300  亿元，指向政策激励下民企信贷融资出现改善；中长期贷款同比多增近2000  亿元，指向基建融资持续发力；票据融资虽较上月收缩，但同比仍多增近1000  亿元，仍构成信贷正贡献。
        现象三：社融结构也整体向好，表内融资高企、表外融资回暖、直接融资平稳。表内本外币贷款同比多增约8000  亿元；表外委托贷款、信托贷款、未贴现票据分别同比多增近800  亿元、近900  亿元和近1700  亿元；直接融资中企业债券融资保持在近3300  亿元的较高规模，总体平稳。社融存量增速较前值回升0.6  个百分点至10.7%，创7  个月新高。
        我们的判断：当前中国经济正处于新旧动能接力期
        短期经济增长仍依赖房地产和基建，内生动能正在准备接力。制造业生产和需求存在不同步，生产已经发力，而需求还未跟上。3  月出口大幅回升而进口降幅扩大，也显示内需尚未真正企稳。这些现象看似与信贷社融全面向好矛盾，其实反映的是中国经济正处于新旧动能接力期，短期内地产和基建仍是经济增长的主要驱动力，内生动能正在准备接力。
        私人部门广义信贷企稳，内生动能有望接力而上。我们前期曾经指出，只有信贷、债券、表外三方面宽信用同时发力，私人部门广义信贷才能真正和尽快企稳。3  月这三个方面已同时发力，私人部门广义信贷如期企稳，意味着经济内生力量已经获得较强融资支持，下半年内生动能接力地产和基建可期。
        增值税减税落地，为内生动能企稳保驾护航。增值税减税，既对制造业构成明确利好，又有利于促进消费扩大内需，对内生动能企稳形成有力保障。我们测算，一万亿增值税减税将降低增值税加权实际税率0.78  个百分点，实际生效为三个季度，预计可提高GDP  增速0.27  个百分点。
        未来展望：政策呵护仍有必要，下半年经济内生企稳
        二季度定向降准或TMLF  重启仍可期待，下半年经济内生企稳。为保障新旧动能平稳接力，进一步的政策呵护仍有必要。我们判断上半年经济看房地产和基建，下半年看制造业投资、民间投资和消费，二至三季度为新旧动能接力期，维持下半年经济内生企稳判断。
        风险提示：
        政策推进不及预期，宽信用和经济企稳不及预期。