▍业绩回顾：2018年收入/归母净利润同增约5.39%/41.49%/59.87%。2018年公司实现收入55.39亿元、同增5.39%，归母净利润1.02亿元、同增41.49%，其中Q4收入13.47亿元、同降1.70%，归母净利润1240万元、较2017Q4亏损789万元显著改善。从盈利能力看，全年毛利率上升1.60PCTs，销售费用率提升0.88PCT，管理费用率微降0.36PCT，净利润率升0.47PCT。
        ▍分产品：汤圆&水饺增速放缓，面点及其他表现亮眼。分产品看，2018年公司两大核心产品汤圆、水饺增速持续下降，其中汤圆全年实现收入15.87亿元、同增2.78%（2018H2收入同降6.31%）；水饺全年实现收入19.23亿元、同降3.12%（2018H2收入同降7.90%）。面点及其他受益于公司餐饮渠道发展实现快速增长，2018年实现收入17.36亿元、同增19.84%（2018H2收入同增17.16%）。此外公司粽子产品全年实现收入2.79亿元、同增4.53%。
        ▍分渠道：餐饮渠道发力高速增长。公司不断深耕快餐、火锅、团餐等餐饮渠道场景，与百胜餐饮集团/海底捞/巴奴/呷哺呷哺/永和大王/真功夫等餐饮连锁品牌形成深度合作，2018年公司餐饮市场实现收入5.58亿元、同增45.88%，餐饮渠道收入占比同比提升2.80PCTs达到10.08%。零售渠道，公司不断推进渠道深耕及优化，2018年零售等市场实现收入49.67亿元、同增2.16%。
        ▍盈利能力：毛利率提升推动盈利能力小幅改善。2018年公司毛利率同比提升1.60PCTs至35.52%，主要系Q4毛利率提升7.41PCTs；从品类看，主要系饺子/面点及其他毛利率分别提升2.17/2.76PCTs。费用端，2018年公司销售费用率略微提升0.88PCT至28.57%，主要系人员经费/业务经费分别同增0.9/0.4PCT；管理费用率略微下降0.75PCT至3.50%。此外公司资产减值损失同增2781万元，主要系本期计提固定资产减值准备增加。综合看，公司净利润率提升0.47PCT至1.37%。
        ▍风险因素：渠道扩张不及预期；原材料价格大幅上涨；食品安全问题。
        ▍投资建议：考虑到公司费用水平较高，下调2019/2020年EPS预期至0.16/0.20元（原为0.18/0.22元），新增2021年EPS预测0.24元，维持“增持”评级。