国内合同研发生产服务企业与欧美企业相比产业链地位较低，我们预判国内合同研发生产服务行业成长的核心驱动力来自业务升级，并预判升级路径可能沿循三阶段：积累期-扩张期-整合期，是为投资合同研发生产服务行业的长线逻辑。

        中国合同研发生产服务 行业预计年化增速超30%，远快于全球。全球合同研发生产服务市场规模约600  亿美元，年化增速约12%，整体增长快于药品市场。中国市场规模超100  亿美元，预计年化增速超30%，远高于全球合同研发生产服务行业增速。

        中国合同研发生产服务行业增长驱动力。（1）国内合同研发生产服务企业向高附加值业务延伸；（2）全球合同研发生产服务业务向亚太地区转移，中国明显获益；（3）药品上市许可持有人制度给国内合同研发生产服务企业带来政策红利。

        欧美领先合同研发生产服务企业发展三大战略：垂直延伸+横向整合+特色化。（1）垂直延伸：以并购补充现有空白业务领域，打造一站式服务平台，这是多数龙头合同研发生产服务企业主流发展战略；（2）横向扩张：收购药企闲置产能，或扩产优势业务领域，提升自身生产规模；（3）特色化：以技术优势在细分领域深耕，其最终归宿可能会被龙头合同研发生产服务企业收购作为一站式服务平台功能模块。

        国内合同研发生产服务业务升级路径三阶段预判：积累期-扩张期-整合期。国内合同研发生产服务企业与欧美企业相比产业链地位较低，我们预判国内合同研发生产服务行业成长的核心驱动力来自业务升级，并预判升级路径可能沿循三阶段：（1）积累期：我们认为国内合同研发生产服务企业目前多处于这一阶段，在三方面完成初始积累：客户资源、项目管理、资金实力。（2）扩张期：显著特征是频繁并购和战略合作来提升业务能力。（3）整合期：整合全产业链资源，不断推出创新的商业模式，满足客户的多样化需求，真正实现“一站式服务”。我们预判未来国内外合同研发生产服务行业发展的大方向：欧美优秀合同研发生产服务企业通过新技术开发奠定技术领先地位；而国内合同研发生产服务企业则凭借成本优势和技术积累实现产业链升级。

        国内外代表性合同研发生产服务企业经营数据对比。（1）收入：2017  年海外龙头（Catalent 25  亿美元）是国内龙头（合全药业20  亿元）6-7  倍。（2）毛利率：国内40%-50%；欧美20%-35%；成本构成中直接材料与制造费用占比超过80%。（3）国内期间费用率：15%-25%，管理费用为主。（4）息税折旧摊销前利润率：国内25%-35%，欧美一般低于25%。部分技术优势业务可做到约30%。（5）固定资产周转率：平均约2。（6）年人均产出：欧美企业可达120  万元，国内约60  万元。

        相关标的：药明康德（合全药业、药明生物）、凯莱英、博腾股份、九洲药业、普洛药业等。风险提示：客户流失风险。