深耕上海主基地，航线优质收益或继续上行，2019  年或受益主基地时刻放量。
        ▍2018  年公司归母净利润同降7.0%，Q4  业绩亏损2.0  亿，全年毛利率下降5.6pcts。2018  年公司实现营业收入143.7  亿元，同比增长15.8%；实现归母/扣非净利润分别为12.3  亿/9.4  亿，同比下降7.0%/19.1%，基本符合预期；对应每股收益0.69  元，毛利率同比降低5.6pcts  至15.0%。其中Q4  实现营收同增19.1%至32.5  亿，净利润亏损2.0  亿，同比2017Q4  净利润8179  万显著减少，主要受营业成本增速高于收入近15pcts  的拖累。
        ▍供给降速明显，注重航班效益管理，客座率微降而客公里收益同增5.9%。受连续两个航季上海机场时刻增速受限影响，2018  年公司ASK  增速收窄至10.4%，较2017  年下降近12pcts。受泰国沉船事件影响，2018Q3  以来公司持续调减国际线运力，全年国际线ASK  同比下降0.8pct。飞机日日利用率同比提升0.08至10.6  小时，效率持续提升。客座率下滑0.7pct  至86.2%，其中国内、国际线下降0.8/0.7pct。客座率微降或收益管理导致，公司注重航班效益管理，2018年客公里收益同增5.9%至0.47  元。
        ▍价格上涨或贡献80%航油成本增量，营业成本增速高出8pcts。2018  年航油价格同比增长28.4%至5359  元/吨，叠加耗油量增加推动公司航油成本同增37.9%至39.5  亿，预计航油价格上涨贡献80%左右增量。2018  年人民币兑美元汇率每波动1%，对应公司业绩295.7  万元。受人民币兑美元汇率波动影响较小，2018年公司财务费用仅增长1.6%至2.7  亿。受航油成本增加影响，2018  年公司营业成本同比增长23.8%，较收入增速高8pcts，毛利率和净利率下降5.6pcts、2.3pcts。
        ▍公司或留守首都机场，2019  年将受益主基地时刻放量。根据北京“一市两场”分联盟运行方案，公司将保留在首都机场继续运营，利好提升北京市场占有率。
        2005  年以来公司坚持深耕上海主基地，航线多为上海与国内前20  大机场枢纽对飞，航线优质收益有望继续提升。2018H2  公司引进3  架B787-9  宽体机，陆续将布局上海至欧美澳远程航线。2018  年夏秋航季浦东机场国内线同增3.7%，虹桥机场或冬春航季实现时刻增长，主枢纽时刻放量利好运力投向优质航线。
        ▍风险因素：宏观经济下行超预期；人民币大幅贬值；国际油价快速上涨。
        ▍盈利预测、估值及投资评级。2018  年航油成本拖累公司业绩，扣油成本增速增幅收窄至18.1%。根据2018  年报数据，我们调整2019-2021  年净利润预测17.3亿/22.0  亿/25.5  亿元(原预测2019-20  年17.4  亿/20.7  亿元，2021  年为新增)，对应2019-21  年EPS0.96/1.23/1.42  元。（原19/20  年预测为0.97/1.15  元）若B737MAX8  停飞延续至年底或影响行业运力4%左右，公司旗下九元仅有一架B737MAX8，影响较小。北京世园会和五一假期调整刺激或加速需求好转，4月或为需求景气上行起点。维持“买入”评级。