目前横向比较黄金股板块，公司的盈利能力及盈利弹性被低估，具备超额收益潜力。
        黄金冶炼巨头，副产品丰富。公司主业黄金采选、冶炼及化工，产品包括黄金、白银、电解铜、铅、硫酸、磷铵等化肥产品。公司具备年产黄金50  吨、白银  700吨的能力，  在冶炼过程中副产硫酸的能力达到100  万吨。2017  年公司黄金产量38.5  吨、白银  550.83  吨、电解铜  14.43  万吨和硫酸  122.08  万吨。公司拥有金矿采矿权  16  个，总面积为  15.31  平方公里，主要为公司本部和子公司栖霞金兴等拥有的矿权；拥有探矿权21  个，总面积为  62.48  平方公里；公司探明黄金储量约112  吨，其中主力矿区辽上矿区拥有矿石量1740  万吨，金金属量69  吨。
        估值较低，相对性价比显著。公司2018  年归母净利润4.04  亿元，目前对应市盈率24  倍，远低于同行上市公司：山东黄金70  倍，中金黄金约120  倍，湖南黄金39  倍，银泰资源约33  倍，横向比较下，公司目前为止在黄金板块中相对性价比显著。
        技术引领，保障公司较强的盈利能力。公司冶炼业务处理复杂金矿能力突出，核心在于“技术”领先所带来的超额利润，公司的生产工艺已达到国内先进水平，获得省部级科技进步一等奖三项、国家科技进步二等奖一项。此外，公司多项技术成果被国家知识产权局授予发明专利，其中一项发明专利获得中国专利优秀奖。此外，作为黄金冶炼巨头，80%产能为先进火法冶炼。自2018  年环保税改革后，湿法冶炼工艺下的黄金生产成本将大幅提升，火法冶炼成本优势明显。公司同时对剩余湿法冶炼产能实施无害化处理，综合回收冶炼废渣中的有价元素，进一步提升盈利能力。公司自建立之初就定位于专业黄金冶炼企业，技术实力雄厚，致力于难处理的多元素复杂金精矿冶炼，黄金原材料的计价系数较低，若金价上涨，则公司盈利会大幅提升。
        江铜入主，旗下优质黄金资产注入预期提升。2019  年3  月份江西铜业受让恒邦股份约30%股权，成为新的大股东，转让价10.90  元/股。江西铜业明确表态将以恒邦股份作为集团未来黄金板块的发展平台，将江西铜业及其控股股东旗下优质的黄金板块资产注入上市公司。2018  年，江铜集团已探明资源储量中黄金289.6  吨；银8715.8  吨，此外精碲、铋等稀贵金属也体量可观。江西铜业将黄金板块资产注入恒邦股份之后，有利于规范同业竞争，增加恒邦股份的黄金冶炼规模经济效益，协同发挥“资源”+“冶炼”各自两端的优势，提升综合效益。
        首次覆盖，给予强烈推荐-A  投资评级。预计公司2018-2020  年黄金产量为36.5、37.1、37.9  吨，2018-2020  年黄金均价为273、278、278  元/克，我们预计公司有望实现归母净利4.03、4.52、4.98  亿，18、19、20PE=25.8/23.0/20.9X，EPS=0.44/0.50/0.55  元。
        公司黄金冶炼产能领先、技术引领护城河明显，且目前江铜有望注入优质矿端资产增益公司短板，固有形象有望大幅反转。目前对应市盈率24  倍，远低于同行上市公司（以2018  年业绩为基数）：山东黄金70  倍，中金黄金约120  倍，湖南黄金39  倍，银泰资源约33  倍。首次覆盖，强烈推荐-A  投资评级。
        风险提示：1）公司产量不达预期；2）黄金冶炼成本增加；3）黄金价格下跌；  4）江铜入股公司进展不顺利等。