简评
        线下面授培训仍是收入大头，线上培训快速增长。2018  年公司累计培训人次达到230.79  万，同比增长57.43%，其中面授培训人次为119.21  万，同比增长35.10%；在线培训人次为111.58  万，同比增长91.19%。2018  年面授培训实现收入57.70  亿元，同比增长53.98%，收入占比为92.52%；线上培训收入为4.44  亿元，同比增长57.64%。
        公务员招录培训业务表现超出预期。受国税和地税合并影响，在2019  年公务员国考招录名额从2.85  万人大幅压缩至1.45  万人背景下，2018  年公司公务员招录面授培训收入为30.82  亿元，同比大增49.15%；教师招录及教师资格面授培训收入为10.75  亿元，同比增长60.58%；事业单位招录面授培训收入为7.85  亿元，同比增长37.91%；综合面授培训收入为8.28  亿元，同比增长87.17%。
        分地区看，公司在东北地区和华北地区收入增速最快，2018  年收入分别为12.33、9.60  亿元，同比增长128.45%、61.36%。华东地区收入增速最慢，2018  年收入为15.41  亿元，同比增长27.09%。
        客单价持续提升，县级城市下沉是未来几年重点。受招录比下降影响，公司长周期培训课程比例持续提高，2018  年面授培训整体单价增幅为13.98%。截止到2018  年底，公司已在全国319  个地级市建立701  个学习网点中心，同比增长27.22%；共计25718名员工，同比增长34.83%；其中9424  名全职教师，同比增长44.32%。根据我们的测算公司已基本覆盖全国所有地级市，在全国县级城市覆盖率在20%左右，由于公考的长尾体征明显，未来几年，渠道下沉到县级城市将是驱动公司快速成长的核心，协议班将是抢夺市场的拳头产品。
        盈利预测：预计2019、2020  年公司归母净利润分别为16.15、21.74亿元，维持“增持”评级。
        风险提示：渠道下沉表现不及预期