从水泥看3  月PMI  回升。3  月制造业PMI  指数50.5%，较上月回升1.3  个百分点。我们认为3  月PMI  指数的向好并不意味着经济的企稳，季节性扰动不容忽视。2018  年3  月PMI  同样较2  月提升1.2  个pct。从水泥表现来验证PMI  指数的季节性扰动：今年2  月受到春节因素叠加雨水天气较多影响，期间水泥库存上升较快而出货速度低于去年同期，反映下游需求表现不佳。进入3  月份之后，一方面季节性复工环比明显增加，另一方面3  月中旬天气好转之后前期压制的需求也开始集中释放。以华东为例，3  月初以来，水泥库存下降7  个pct  至59%、熟料库存下降9  个pct  至41%、水泥出货提升61  个pct  至98%，改善明显。
        3  月PMI  回升基建或有贡献。从水泥角度看，3  月以来受基建带动较多的北方区域表现要好于地产影响较大的华南区域。当前京津冀地区的水泥出货率83%，已超过去年同期水平，区域熟料库存已降至43%。而华南区域则表现一般，熟料库存较去年同期明显增加。2019  年稳增长的大背景下，基建投资增速将逐步企稳回升。京津冀受益雄安新区及其周边交通网等配套项目建设，2019  年有望呈现量价齐升态势，弹性可期，继续关注区域龙头冀东水泥。此外华东需求回升之后，区域价格在相对高位继续上涨，预计Q1  华东水泥股业绩或将有较好表现，继续推荐具备长期投资价值以及较强安全边际的行业龙头海螺水泥。
        竣工端需求尚未明显改善，维持全年竣工企稳判断。我们以玻璃表现为先行指标来判断竣工端的需求表现。2019Q1  玻璃价格高位小幅回落，考虑到2  月以来新投产以及复产产线较少，或主要源于需求端较弱，说明竣工尚未改善。伴随而来的是不断累计的玻璃库存，3  月末库存高于去年同期，本周库存开始小幅回落。我们依旧维持年度策略观点，看好全年竣工端复苏：1）竣工首先是资金行为，今年融资环境显著改善；2）其次是交房合同约束，从开工到竣工滞后期已超过3  年；3）微观上大地产商2019  年计划竣工面积较去年明显增加。继续关注竣工端家装建材龙头，标的帝欧家居、三棵树、伟星新材、北新建材等。
        风险提示：  1.  地产销售增速不及预期，对水泥中期需求预期形成压制；
        2.  环保约束下的行政限产执行力度不及预期。