分阶段来看，由于1）培训机构，尤其是K12  课外辅导招生具有一定延续性和拓展性，营收增长可预测性强；2）扩张周期下，  教室使用率逐步上升，营收快速增长带动估值水平提升。不同阶段的估值方法和驱动因素有所区别：利润驱动时期--扩张结束，利润增长驱动股价增长，采用"市盈率法"估值；扩张驱动时期--扩点速度大幅增长，营收增速亦保持高速增长、略有滞后，股价由营收和估值双向推动，采用"预期营收增速调整后市盈率法"；整体上估值依据扩张周期不同阶段呈现不同变化。    
        通过拟合我们得出课外辅导行业营收增速与PE  的动态关系："y  =  0.82x  +12"。我们对好未来、新东方历史股价和驱动因素的分析，发现由于K12  课外辅导行业在扩张期增速较快，市盈率会随着营收增速增长。通过新东方、好未来的营收增速与PE  拟合情况，我们发现二者趋势性较为明显，其中新东方营收增速与PE  的相关系数达0.77，好未来营收增速与PE  的相关系数达0.62，解释力较为明显。我们按季度将新东方、好未来历史的营收增速和PE  排序进行"线性回归"。（选取线性回归方便简化，实际拟合中指数函数效果更好）我们得到"y  =  0.82x  +12"的关系式，其中2=0.6。意味着"营收增速每提高10%，对应PE  将提高约8.2"；截距12  代表"增速为0  时，  行业平均PE  约12"，与新东方/好未来wacc  数值8.7  相匹配（PE=1/wacc），  进一步佐证公式的合理性。    
        K12  培训行业的驱动因素与估值特征也对职业培训具有一定借鉴意义。从行业特征对比来说，业绩可预测角度，职业培训因为其单门报读，续班率低，  扩张延续性较低，估值或更为平稳；市场空间角度，K12  课外辅导行业集中度低，龙头公司增长空间广阔，职业培训细分行业，龙头集中度较高，但多元化空间较大。综合来看，职业培训的驱动因素与K12  课外辅导相似，可以利用上述关系式进行动态分析。    
        投资建议与投资标的  
        我们看好K12  课外培训及职业培训行业发展。1）K12  课外辅导，市场空间广阔，参培率仍有进一步提升空间，龙头集中度有望进一步提升。监管趋严对课外辅导渗透率影响有限，利于全国性课外辅导龙头。与发达国家相比，  中国课外辅导渗透率和支出仍有较大增长空间，受政策影响效果较小。2017  年中国课外辅导参培率约40%+，低于韩国70%水平，利于我国全国性课外辅导龙头；政策下的新兴领域仍处蓝海，产业值得期待。建议关注：新东方（EDU，未评级），好未来（TAL，未评级）；2）职业培训，随着我国经济结构调整及产业升级，各行业对技术人才需求与日俱增，但目前国内职业教育体系不够完善，未来职业培训市场有望进一步增长。建议关注：  中公教育(002607，未评级)。    
        风险提示  
        政府监管趋严，线下扩张放缓，历史数据有限导致公式失效风险