Top-Down  方法。先按照各个因子值对股票进行排序，选择排名靠前的股票构建单因子组合，再将单因子组合加总，得到Top-Down  组合。
        Bottom-Up  方法。先将股票的各因子值加总得到多因子打分，再按多因子打分选择排名靠前的股票，得到Bottom-Up  组合。
        理论模型。假设因子之间服从联合标准正态分布，组合构建过程中，股票与因子都采用等权的方式加总。线性多因子模型下，Bottom-Up  组合的预期因子敞口、预期收益率、预期波动率、信息比都会高于Top-Down  组合。
        海外实证。施罗德基金的Ashley  Lester  在MSCI  All  Country  Index  成分股中进行了实证研究。通过比较，Ashley  Lester  发现Bottom-Up  组合相比Top-Down  组合具有更高的年化超额收益、年化跟踪误差、信息比率、因子敞口。这与理论模型的结论一致。
        A  股实证。在中证800  成分股内，我们也进行了类似的实证分析，结果显示：
        相同因子数量下，采用Bottom-Up  方法可以获得更高的风险调整后收益；
        相同加总方法下，使用更多的因子可以获得更高的风险调整后收益；
        相同加总方法下，使用相关性较低的因子组合可以获得更高的风险调整后收益。
        “价值+盈利”、“价值+盈利+增长”是在A  股中直接有效的简单多因子组合。
        风险提示：理论模型的假设与实际情形存在差异、历史统计数据失效。