分产品来看：1）空分设备业务实现销售收入28.40亿元，同比增长52.53%，毛利率达24.85%，同比下降1.14pct；2）气体销售业务实现销售收入44.64亿元，同比增长14.12%，毛利率达23.50%，同比提升2.84pct。  
        公司2018年利润高增长主要因空分设备销售高增长及气体盈利提升所致。2017年公司实现空分设备及石化设备订单38.17亿元，2018年公司圆满完成其中神华榆林3套10万空分、新疆天业2套9万空分、浙石化4套8万空分等重点项目的执行工作，因而2018年空分设备业务收入呈现快速增长态势。我们认为，空分设备业务的毛利率因项目大型化略有下滑。此外，公司气体销售业务收入保持稳健增长，毛利率有所提升，我们认为主要因下游钢铁冶金等行业的需求仍保持较高水平，从而带动公司管道气产能利用率较高、零售气体价格上升所致。近年来，公司的气体业务收入持续增长，是下游需求回暖叠加公司气体项目规模扩张所致。  
        我们认为，2019年公司空分设备业务仍有望保持较快增长。2018年，公司新签空分设备及石化设备订单规模达45.47亿元，公司成功中标了大唐阜新、克旗两个国内规模最大、最具标志性意义的CO深冷分离装置合同和卫星石化乙烷脱氢制乙烯深冷分离装置合同，此外还中标了浙石化4套105,000m?/h空分设备合同并在石化设备CO深冷分离装置、乙烷脱氢制乙烯深冷分离装置等合同上取得重大突破。我们认为公司在手订单充裕，有望保障其2019年空分设备业务继续保持快速增长态势。此外，我们仍然看好2019年的煤化工、石油炼化领域的投资，公司新签订单规模仍然有望保持增长。  
        我们认为公司2019年气体销售业务有望实现平稳增长。2018年，公司投资了山西杭氧二期新建65,000m?/h空分、萍钢杭氧二期新建20,000m?/h空分和河南杭氧三期新建30,000m?/h空分项目，同时新设立了漯河、江西等地的分公司，气体运营规模持续扩大。我们认为，2019年钢铁冶金领域的需求景气度或将面临一定的压力，工业气体价格承压，公司气体业务毛利率或较难继续提升。因此，整体而言，我们认为公司2019年气体销售业务总体将保持平稳增长。          
        盈利预测与估值。我们预测公司2019-2021年营业收入分别为85.85/97.05/106.97亿元，分别同比增长8.65%/13.05%/10.22%，归母净利润分别为8.12/9.92/11.00亿元，分别同比增长9.60%/22.17%/10.90%，EPS分别为0.84/1.03/1.14元。参考可比公司估值，我们给予公司2019年16-20倍PE估值，对应合理价值区间为13.44-16.80元，维持"优于大市"评级。
        风险提示。设备订单执行进度低于预期；气体价格大幅度下跌。