点评如下：
        18Q4  工业收入波动。18Q4  公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+20%、+38%和+46%。主业利润（合并报表总收入-总成本）方面，18Q4为1.15  亿（税前），同比+79%，环比来看和18Q1-3  的均值1.13  亿持平，我们估计主要是费用、资产减值下降导致：18Q4  销售费用同比-7%，管理费用同比-20%，资产减值同比减少1000  万左右。我们判断工业收入同比持平或下降，我们估计是18Q4  达仁堂产品（霍软、清肺等）销售淡季及隆顺榕、乐仁堂的医院端产品受院内政策影响导致，后续有望改善。18Q4  投资净收益项下的对联营企业和合营企业的投资收益6285  万元，同比+63%（投资收益同比-9%），我们估计主要是中美史克Q3  部分利润在Q4  确认导致。
        18  年工业收入同比+17%，商业收入企稳回升。18  年药品制造收入37.96  亿元，同比+17%；毛利率61.14%，同比提升1.14  个百分点，我们估计主要是速效提价后的贡献。我们估计速效销售收入同比+17%左右，收入达到11.2亿左右。包含速效的11  个重点考核品种18  年收入24.06  亿，同比+28%，较17年12%的增速有所提升。其中销量增长较快的品种有：舒脑欣滴丸（+51%）、癃清片（+20%）、清肺消炎丸（+27%，销售额同比+35%）、霍香正气软胶囊（+28%，销售额同比+23%）。整体来看，公司的销售策略和资源逐渐倾向大品种。18  年商业收入24.88  亿元，同比+5%，收入在两票制调整后企稳回升；商业毛利率5.35%（包含销售自身工业产品），同比提升1.02  个百分点。
        18  年财务数据方面：公司销售费用同比+19.09%，高于工业收入增速。由于销售费用主要由工业产生，我们估计公司的产品销售还在做一些市场前期工作，后续工业收入有望保持快速增长。18  年管理费用率4.71%，同比下降-0.36%，新管理层上台后降本增效明显。研发费用1.25  亿，同比+27%。18年经营性净现金流  3.50  亿，同比大幅改善（17  年-392  万）。中美史克净利润5.10  亿元，同比+21%。
        我们估计管理层股权相关激励有望19  年落地。之前公司入选“双百行动”，国企改革的进程加快，我们估计管理层股权相关激励有望19  年下半年落地。若公司中高层实现持股，将实现股东和管理层利益的一致，释放管理和经营活力，助推未来业绩增长。
        维持“强烈推荐-A”评级：预计公司19-21  年归母净利润增速17%、17%和13%，对应EPS  分别为0.85/1.00/1.13  元，当前股价对应19pe  估值19x左右。中新药业作为中药名门，底蕴厚重，新管理层上任后降本增效，以市场为导向大力推动营销，成果显著（除速效外的10  个考核大品种18  年收入接近13  亿，同比+35%以上）。同时公司入选双百行动，国企改革进度有望提速，若公司中高层实现持股，业绩增速有望进一步提升，维持“强烈推荐-A”评级。
        风险提示：产品销售不达预期；国企改革进度不达预期；生产经营风险。