2018年，航民百泰并表并追溯调整2017年可比口径数据。2018年，公司共实现营业收入75.34亿元，同比增长8.46%；实现归母净利润6.62亿元，同比增长8.46%；实现归母扣非净利润5.76亿元，同比增长8.10%；EPS为0.96元，同比增长11.63%；加权净资产收益率为17.03%，同比微降0.19个百分点。如剔除航民百泰并表因素，公司2018年实现营业收入39.64亿元，同比增长13.4%；实现归母净利润5.83亿元，同比增长1.6%。
        剔除航民百泰并表因素，公司2018年营收增速（+13.4%）高于归母净利润增速（+1.6%），归母净利润表现低于我们预期（预测值6.21亿元、实际值5.83亿元）。我们认为主要是三点原因：一是非织造布项目搬改扩后的业绩释放时间低于我们预期（2017年净利润2325万元，2018年预测值2500万元，2018年实际值645万元）；二是海运业务的利润同比下滑近40%，不及预期（2017年净利润2328万元，  2018年预测值1800万元，2018年实际值1456万元）；三是染料、煤炭等原材料价格保持高位，成本端承压，业绩规模占比较大的印染及热电业务的利润增长不及营收增长。
        公司同时公布了2018年利润分配预案：每10股转增2股，每10股派送红股2.5股并派发现金股利2.80元，现金分红比例为31.53%。2016年、2017年公司仅派发现金股利。
        印染主业收入、净利润双位数增长，产业链其他业务的协同优势进一步发挥。
        1）印染布产量再次突破理论产能，技改带来持续的产能效益提升。2018年，公司印染布产量达到11.68亿米，产量同比增长7.85%，再次突破10.82亿米的理论产能，印染业务营业收入同比增长11.91%至33.36亿元，利润总额同比增长10.44%至6.66亿元。4家主要的并表印染子公司营业收入合计同比增长12.6%至23.92亿元，净利润同比增长10.6%至3.64亿元。
        2）印染企业定型机油改气后，蒸汽用量增大，公司热电业务经营效益提升。目前公司热电业务产能是电6亿度/年、蒸汽500万吨/年，蒸汽产能的60%是公司内部使用，可以让公司印染纺织业务不受热力不足的影响。公司在2017年已经全面完成印染企业定型机油改气以及非织造企业煤改气的工作，2018年公司热电业务营业收入同比增长19.39%至6.79亿元，利润总额同比增长12.02%至1.40亿元。
        3）非织造布项目完成搬改扩并全面投产。报告期内公司全面完成了非织造布项目的搬改扩工作，非织造布产能已由1.2万吨增至3万吨，2018年8月左右开始投产。由于投产时间相对较短，投产与业绩兑现有一定的时间差，同时还考虑到费用摊销等因素影响，非织造布业务全年出现了增收不增利的情况，营业收入同比增长48.92%至2.07亿元，利润总额同比减少1900万元。
        4）水处理产能增加，提质改造工作基本完成。公司原有的污水处理产能是5万吨/天，报告期内，污水处理系统提标改造工作基本完成，并新增6000吨污水处理系统和污泥深度脱水系统，公司印染业务废水脱硫外部费用减少。公司水处理业务（含污水处理、工业水处理）全年营业收入同比增长51.6%至0.51亿元，实现减亏。
        5）受周期波动影响，海运业绩规模收缩。公司海运业务产能是6.58万吨，2018年公司海运业务营业收入同比下滑6.8%至6778万元，利润总额同比减少800万元左右。
        6）合同精机产销两旺，业绩规模快速增长。目前航民合同精机一期项目稳定达产，全年生产机器190台、销售195台，数量分别是2017年的2.68倍、2.95倍。全年营业收入同比增长157.3%至6522万元，利润总额同比增长258.5%至735万元。
        航民百泰首年业绩承诺完成度107.1%，批发、加工业务均稳健增长。
        航民百泰2018年并表，公司黄金饰品业务全年实现营业收入35.70亿元，同比增长3.45%；实现归母扣非净利润7711万元，同比增长34.10%。航民百泰业绩承诺是2018/2019/2020年的归母扣非净利润分别不低于7200/8500/10200万，首年业绩承诺完成度为107.1%。
        公司的黄金首饰业务主要分为黄金首饰批发业务和加工业务两种。批发模式下，航民百泰自购原料生产黄金饰品，销售时按照“黄金基准价+加工费”的定价来销售；加工模式下，黄金原料由客户提供，航民百泰按需生产，根据工艺复杂程度收取加工费。2018年，公司黄金首饰批发业务实现营业收入33.69亿元，同比增长3.0%，营业收入占比保持稳定（94.5%左