2018年公司营收2152.9亿元，同比+5.0%；经营净现金流81.82亿元，同比+149.1%；实现归母净利润24.47亿元，同比+52.4%，归母扣非净利润13.63亿元，同比-42.9%。
        ▍总体看影响公司业绩的主要因素有：1）阴极铜产量和铜加工产品同比增长，黄金和白银同比小幅下降。2）阴极铜毛利率4.70%，基本保持稳定，铜杆线/铜加工产品毛利率2.49%/5.72%，同比-0.25%/2.39%，主要原材料价格上涨导致。3）财务费用8.12亿元，同比+54.99%，主要是融资结构调整所致；投资收益5.91亿元，前值-4.52亿元，主要是商品套期保值期货平仓收益所致；公允价值变动收益6.63亿元，前值-0.21亿元，主要是非上市权益投资由成本法计量改为以公允价值计量且变动计入损益所致。
        ▍矿产金属产量保持平稳，铜加工产品产量稳步上升支撑公司业绩增长。2018年公司铜精矿含铜产量20.8万吨，同比-0.62%；阴极铜产量146万吨，同比+6.8%；铜加工产品产量112万吨，同比-1.8%。2019年公司铜精矿含铜计划产量20.6吨，阴极铜产量144万吨，基本保持稳定；计划铜加工产品产量126万吨，同比+12.4%，预计主要贡献是江铜华东收购产能15  万吨/年的铜杆生产线。
        ▍风险因素：铜价大幅下滑，公司运营成本上升。
        ▍投资建议：根据铜价运行以及公司产能释放节奏，我们预计公司2019-2021年归母净利润为31.0/36.7/42.7亿元，对应EPS分别为0.90/1.06/1.23元（原预测2019/20年EPS  1.18/1.43元，根据公司2018年年报及铜价调整判断），目前股价15.23元，对应2019/20/21年PE为17.1/14.4/12.4倍；目前公司估值水平PB处于5年均值区间下方，给予公司2019年1.2倍PB估值，目标价17.9元/股，维持“买入”评级。