业绩回顾：2018  年收入/净利润/扣非净利润分别同增16.80％/23.60％/21.88％，如期完成全年指引（16％/20％/19％），实现“二五“收入翻番目标。2018  年公司实现销售收入170.34  亿元、同增16.80％；归母净利润43.65  亿元、同增23.60％；扣非净利润41.24  亿元，同增21.88％（增速低于规模净利润主要系投资收益同增1.51  亿元至2.95  亿元），如期实现全年指引目标。其中2018Q4公司实现收入43.23  亿元、同增15.6％，归母净利润12.34  亿元，同增24.3％。
        收入拆分：量增驱动收入扩张，区域发展日趋平衡。2018  年公司实现收入170.34  亿元（+16.80％），其中Q4  同增15.6％。分品类看，公司酱油业务全面推进精品战略，渠道扩张/营销助力，2018  年实现收入102.36  亿元、同增15.8％，其中销量188  万吨（+14.8％）、单价5451  元/吨（+0.9％）；同时，公司产品结构持续优化、预计全年高端产品占比达40％。调味酱实现收入20.92  亿元、同增2.6％，量/价分别同增3.0％/-0.4％，由于酱类规模扩张中带来的阶段性困难导致收入增速有所放缓，公司已对酱类业务进行调整，预计2019  年将有所成效。蚝油全国化持续推进、维持高增趋势，实现收入28.56  亿元、同增26.0％，量价分别同增24.7％/1.1％。分区域看，区域发展日趋均衡，2018  年北/南/东/中/西部分别实现收入44  亿/35  亿/35  亿/32  亿/17  亿元，分别同增14％/14％/15％/18％/22％。
        盈利解析：产销持续提升，盈利能力改善。毛利率方面，2018  年毛利率46.47％，同增0.78PCT，其中酱油/调味酱/蚝油分别同增1.0/2.4/1.8PCTs，毛利率提升主要受益于高明产能技改升级使得生产效率提升，同时包材和原材料成本控制得当。费用率方面，2018  年公司费用控制相对得当，其中销售费用率微降0.29PCT、管理费用率微增0.04PCT、研发费用率微增0.14PCT，同时考虑投资收益同比增长1.51  亿元，2018  年公司净利率提升1.42PCTs  至25.63％。
        未来预期：“三五“新征程开启，预计五年收入中双位数复合增长。2018年公司顺利实现“二五“收入翻番目标，2019  年公司开启“三五“新征程。我们预计2018-2023  年公司将维持收入/净利润分别实现中双/中高双位数左右的复合增长。其中收入端，量预计酱油/蚝油/酱分别同增约低双/中双/低双位数，价每2-3  年提一次；利润端，高端化推动毛利率提升、加大推广力度推动销售费用率稳中有升。2019  年公司收入/净利润/扣非净利润目标16％/20％/20％增长，我们预计酱油/蚝油/酱分别实现中双/高双/低双位数左右增长。
        风险因素：原料价格波动风险；食品安全风险；行业景气度下降风险。
        投资建议：考虑到公司产品结构持续升级，盈利能力不断提升，调整2019年EPS  预测为1.94  元（原预测为1.92  元)，维持2020  年EPS  预测2.36  元，新增2021  年EPS  预测2.80  元，对应增速20％/22％/19％，维持“买入“评级。
        原文来自：中信证券研报《海天味业(603288):"二五"完美收官,"三五"开启新征程》，发布时间：20190326，作者：薛缘
        【简评】：海天味业(603288):公司持续聚焦核心产品的品牌推广，调味品的产销量及收入连续多年名列行业第一。公司加大成本管控及对酱类市场渠道调整，有效提升盈利能力的同时，夯实酱类产品的后继动力，未来仍有望保持稳定增长，考虑到公司发展前景，给予“买入”评级，止损价75  元。观点参考中信证券研报，发布时间：20190326，作者：薛缘（投资顾问：陈雷,证书编号：S0260614020012）【投资有风险，入市需谨慎】