▍收入保持百亿以上，毛利率受累材料、人工和分包费用上升。公司18年实现营业收入110.52亿元，同比+7.8%，归属于上市公司股东的净利润约8000万，扣非后亏损1.5亿元，分别同比下降84%和188%；考虑计提5200万元资产减值，公司实现净利润1.3亿元，扣非后亏损1亿元。公司18年分红0.5元（含税），分红率超过250%，股息率8%（3-25日收盘）。公司业绩符合预期，分红率超预期。公司业绩大幅下降主要因：1）油价低位，工程服务合同价格处于低位，而同期材料和人工成本上升，且项目建设季度分布不均导致分包费用提高，拖累毛利率；2）17年Yamal项目结算完成抬高毛利率基数。
        ▍2018年完成项目少，运行项目多，为19年留下空间。18年，公司运行项目33个，完成3个，较17年增加8个和减少4个。公司18年钢材加工量同比+8.5%，海底管道铺设里程同比近+50%。
        ▍2019年业务多面开花，收入增长有保障。18年末，公司在手订单185亿元，同比增长超过50%，19年一季度公告新签50亿元，我们预计全年新签订单有望达到300亿元。业务层面，LNG、深水及大型模块建造项目，国内国外（沙特国家石油公司供应体系）多点开花，均衡发展，保障19年收入规模，公司预计19年收入超过30%增长，为14年以来最高增速。
        ▍中海油支出国内部分增长超过35%，加之控成本战略，利好海油工程。19年中海油国内包括2个深水项目、2个浅水项目计划投产，另陵水17-2深水项目（自主独立）进入建设阶段；而18年国内3个新项目投产，无大型深水项目建设。同时，中海油控成本需要在原有项目上挖潜，带动海油工程需求。由此，我们预计海油工程工作量将明显提升30%以上。但是，考虑到深水气田项目为首次自主建设，成本费用或较高，公司毛利率提升或不明显。
        ▍风险因素：国际油价大幅波动的风险，国际钻探过剩导致费率下降的风险，中海油资本开支不及预期的风险；工程订单定价低于预期。
        ▍投资建议：维持19-20年公司EPS预测为0.18/0.28元，新增2021年EPS预测0.38元，按照1.5倍PB（预计公司19-20年ROE3.5%和5%），目标价7.5元，维持公司“买入”评级。