公司2018  年实现营业收入/归母净利润25.38/6.70  亿，同比-27.71%/-44.31%，ROE  2.68%，与业绩快报基本一致，符合预期；归母净资产246.36  亿元较2017  年底-2.90%。考虑资产减值计提增多，下调公司2019-2021  年EPS  至0.33/0.38/0.47  元（调整前2019-2020  年EPS  为0.54/0.68  元）。考虑市场回暖券商板块进入业绩与股价的自我正反馈阶段，行业估值有所上修，因此维持公司目标价16.47  元/股，增持。
        弱市环境下自营、利息净收入大幅减少及资产减值增多拖累业绩，报告期业绩降幅较2018  三季报收窄或由于IFRS  9  实施前兑现投资收益所致，随着市场回暖预计公司业绩将出现明显改善。①自营进一步优化资产配置，加大固收配置比例，随着市场回暖将贡献更多业绩弹性：报告期内母公司自营权益类及衍生品/净资本从8.77%下降至3.44%（减少5.33pct），自营非权益类/净资本从67.1%增加至117.18%（增加50.08pct）；②资产减值计提增多，财报风险有所出清，表内股票质押规模逆市增长，后续仍需关注资产质量：报告期内共计提1.61亿资产减值，期末表内股票质押96  亿较年初增加20.8%。③IPO  储备丰富后续有望释放业绩：公司IPO  排队项目5  个，排名行业第9。
        公司第2  期员工持股将于今年8  月解禁，员工持股成本价9.25  元/股，具备一定安全边际。
        催化剂：市场活跃度继续提升；监管政策继续边际放松。
        风险提示：政策放松不达预期；市场大幅下跌及交易活跃度下降。