1）场内衍生品是监管最为鼓励的品种，扩容、政策松绑和新品种破冰是主旋律：19  年商品期货的主题词将仍是对外开放和加速扩容；场内金融衍生品放松方向将聚焦于，进一步推动股指期货市场恢复常态化交易、推出相关场内金融期货期权产品（相关ETF/股指期权、30  年国债期货期权等）；2）场外衍生品在新监管环境下影响与机遇并存，场外期权新规对个股期权影响深远，更看好大资管转型背景下股指期权的发展机遇。
        衍生品之春对证券公司意义重大。第一，场内衍生品的重大意义有三个方面，1）场内衍生品将推动证券公司投资业务转型加速、丰富券商自营盈利模式；2）更多股指/ETF  期权、未来个股期权的推出将丰富券商场外期权的对冲工具，改变当前券商场外期权只能对冲Delta  风险、难以对冲Gamma/Vega  风险的局面，有助于券商减少风险敞口；3）有助于增加经纪业务佣金收入，我们测算首批推出深100ETF  期权和沪深300ETF  期权后，在相应成交量和手续费水平的假设下，将贡献48.1-120.2  亿元佣金收入，占2018  年行业整体收入的1.81%-4.51%。第二，在场外期权新规落地、资管新规逐步推进的大背景下，我们更看好股指期权的发展机遇。个股期权和股指期权的盈利差异主要体现在对冲成本上，敏感性分析下，我们预测2019  年券商场外股指期权业务将为行业贡献利润10.45-34.83  亿元，个股期权业务贡献利润9.05-27.16  亿元。
        投资建议：龙头券商始终是行业政策超预期最大的受益者，衍生品业务更是如此。衍生品业务对券商资金实力、风险控制、定价能力、客户资源都有较高要求，规模效应明显，场外期权新规加剧了业务集中度的提升。推荐在衍生品业务具备先发优势、市场份额领先以及业务增速较快的中信证券、中金公司、华泰证券，受益标的：中信建投。
        风险提示：金融监管预期外加强；市场大幅下跌及交易活跃度下降；信用环境恶化导致证券公司股票质押风险进一步暴露。