▍公司业绩符合预期。公司2018年全年实现营业收入2977亿元，同比增长22.6%；实现归属于上市公司股东的净利润337.7亿元，同比增长20.4%，实现每股收益3.06元，符合预期。
        ▍新开工迅速增长，预计2019年货值将明显提升，销售有望稳定增长。公司2018年实现新开工面积4993万平米，同比大增36.7%，较之2018年销售面积高出23.7%。较高的新开工有助于推动2019年可销售资源持续增长，即使在下降的去化条件下，我们也预计公司2019年销售额有望实现5%左右的增长。
        ▍竣工高峰尚待2020年，可结算规模保障业绩大增。公司2019年计划竣工3077万平米，计划增长12%，和新开工计划相比，竣工计划确定性更高。加之公司2019年结算均价上行，新业务也有所进步，我们预计公司营业收入增速仍将维持20%以上。公司到年底合同负债超过5000亿元，进一步增强了公司业绩的确定性。
        ▍持续合理稳健增加储备资源，业务发展持续。公司2018年权益拿地金额达到1351亿元，同比下降38%，但公司权益拿地建面则同比略有增加，且超过了销售面积。造成公司拿地楼面地价下行的原因主要是结构性的，公司权益投资额在一二线的占比从2017年的90%下降到2018年的81%。当然，2018年公司拿地的整体质量可能也更高一些。到2018年年底，公司权益资源储备面积约9000万平米（含规划中和在建），相当于两年左右的销售面积，业务发展持续，资金压力又不大。
        ▍毛利率预计见到高点，未来可能稳步下行。公司2018年可比口径毛利率37.5%，较之2017年显著上升。我们预计随着结算地价上升，房价走稳，未来公司结算毛利率将趋势向下。不过，公司在2018年提前计提了一些跌价准备，实际上未来毛利率的下降，也并不影响公司稳健的业绩增速。
        ▍风险提示：公司新业务发展迅猛，但部分新业务可能存在盈利性不强的问题，另一些新业务已经有了独立做大做强的可能性。目前公司对新业务的经营重点不够突出。
        ▍稳健中不乏进取，维持公司“买入”的投资评级。公司期末净负债率31%，稳健经营态势不变。但公司新业务取得进展，总资源也有所增加，稳健中也不乏进取。我们上调公司2019/2020/2021年EPS预测至3.71/4.57/5.83元/股（原EPS预测为2019/2020年3.62/4.05元/股），给予2019年10倍PE，即37.05元/股的目标价格，维持公司“买入”的投资评级。