对于原材料端，我们认为今年铁矿在钢材生产中的成本占比进一步上升，焦炭占比将有所下行。
        ▍库存快速去化，钢厂议价能力较高。上周钢材库存去化100.54万吨，其中螺纹去化56.02万吨，热卷去化10.04万吨。钢厂库存去化33.57万吨，其中螺纹厂库去化20.06万吨。厂库和社库方向继续出现同向去库。去化速率快于历史平均和去年同期水平。上周社库下滑速率在近年来属于超高水平（仅次于2018年4月7日当周），冬储库存矛盾基本解除，钢铁中下游库存结构在明显好转，而库存结构好转势必传导到钢厂带来较为明显的供需失衡现象。当前较为明显的现象是钢厂库存低，钢企产业议价能力仍然较强，能够将高成本继续向下游进行转移。在这样的条件下，我们预计一季度钢企利润将呈上升趋势。
        ▍上半年地产新开工有韧性，下半年竣工有望集中爆发。承建商的订单一定程度上可以反映未来的新开工趋势，今年一季度一些大型承建商的订单与去年同期持平，考虑到地产整体的低库存和房企在去年大量拿地，今年上半年的地产新开工仍有较强韧性。我们预计全年新开工总量略低于去年，但下滑幅度不大。另一方面，我们认为今年三季度后，地产竣工有望集中爆发，下半年钢材需求的核心支撑是竣工的集中爆发和竣工后期的赶工。主要原因在于：1）从地产周期来看，将有大量项目的竣工期集中在今年三季度至明年；2）过去两年的环保政策影响了一些项目正常的施工进度。整体来看，我们对于全年的需求并不悲观。
        ▍成本端占比中枢处于下移状态，铁矿占比会进一步上移。2017、2018年由于供给侧结构性改革,  与国内相关度高的品种价格攀升且议价能力提升,  而海外铁矿石受到压制,  因此螺矿比处在高水平。当前焦炭与铁矿石占比各为35%，处于回归状态，成本端中枢存在明显的偏移和攀升。我们预测2019年焦炭议价能力难以进一步体现，成本端占比中枢处于下移状态，铁矿占比却会进一步上移。依据在于，根据调研焦炭产能在继续释放，主要会集中在三季度,  因此三季度焦炭成本占比会明显下移,  而铁矿石价格在过去一周也出现上下波动，但从整个产业链的结构角度来看，铁矿石议价能力在逐渐增强，是一个底部回升的过程。因而预计成本端的变化仍然会顺延2019年的变化：铁矿石占比会提升，而焦炭占比会下行。
        ▍风险因素：房地产与基建需求不及预期、电炉复产超预期。
        ▍维持“强于大市”评级。低估值给钢铁上涨带来较高安全边际。当前行业均值PE在5-7倍左右，部分优质股票估值仅有3-4倍，即使按照比较低的利润中枢（500-600元每吨）计算，优质钢铁企业估值仍在6-7倍，仍然处在较低的水平。另外，随着年报季到来，钢铁高分红属性有望引领行情。重点推荐三钢闽光、新钢股份、韶钢松山，关注南钢股份。