2019  年，在协会“报行合一”自律公约及监管部门加大处罚力度下，手续费的占比仍会继续下降，我们认为公司的利润会有所回升。
        产险业务保持稳健增长，信用保证保险等非车险的高增长为主要推动力，综合成本率略有上升。公司  2018  年产险保费收入  3888  亿元，同比增长  11%，市场份额保持在  33%左右，其中车险和非车险的保费增速分别为  3.9%和  28.4%，在商车费改带来的激烈竞争和新车销量下滑下，车险增速较慢，信用保证保险等非车险为产险的主要推动力，该趋势未来仍将持续。另外，2018  年产险的综合成本率为98.5%，较  2017  年增加了  1.2  个百分点，主要原因包括以下两个：第一是车险在商车费改带来的激烈的竞争中手续费支出的增加；第二是受雪灾、暴雨洪涝和台风等大宅影响，农险和企财险的赔付增加较多。
        寿险及健康险保费出现一定的负增长，但保费结构和业务质量有明显改善，坚定高质量转型战略。公司  2018  年寿险及健康险新单保费和总保费的同比增速分别为-32.2%和-13.5%，出现保费收入负增加的主要原因是包括公司聚焦期交转型并大幅压缩银保趸交业务以及受  134  号文影响导致年金型产品销量大幅下降。公司的保费结构和业务质量有明显改善，期交、续期和保单继续率较  2017  年均有所提升。另外，公司在新单大幅度负增长的情况下，仍实现寿险及健康险新业务价值同比增长  1.4%，高质量转型带来的价值率提升起了重要作用。
        资产配置持续优化，净投资收益率与  2017  年持平，总投资收益率有所下降。在2018  年二级市场表现不佳及信用风险加速释放的背景下，公司主要增加了定期存款的占比，由  2017  年的  8.3%上升至  2018  年的  11%。投资收益率上，公司  2018年的净投资收益率为  5.5%，与  2017  年持平；总投资收益率为  4.9%，较  2017  年下降了  1.1  个百分点，主要原因是受二级市场跌幅较大，其中处置金融工具损益及未处置的可供出售金融资产的公允价值变动损益合计亏损约  24  亿元。
        我们小幅调整公司  2019  年、2020  年和  2021  年的  EPS  分别为  0.40  元，0.45  元和0.52  元，BVPS  分别为  3.87  元，4.32  元和  4.84  元，以  2019.3.22  收盘价计算，对应的  PE  分别为  25.01,22.31  和  19.31，对应的  PB  分别为  2.58,  2.31  和  2.07，我们给予审慎增持评级。
        风险提示：新单保费不及预期，利率下行，投资收益下降。