◆取证拓展受机构改革影响较大，19  年有望加速回暖
        2018  年受国家机构体制改革特别是公安部门内部调整影响，公司电子取证拓展进度滞后。电子取证业务收入  7.37  亿元，同比增长  1%。目前公安部门调整靴子落地，电子取证由网安拓展到刑侦、经侦、反恐和缉毒等专业警种将继续推进。同时  19~20  年为“十三五”规划末期，电子取证警种全面覆盖有望在部门调整后迎来建设高峰，公司作为电子取证龙头，主业有望迎来加速回暖。
        ◆大数据加速成长超预期，长期毛利率水平可对标烽火星空
        公司大数据业务快速扩张，全年实现营收  4.96  亿元，同比增长  101%，增速较  17  年进一步提高，且收入占比上升至  31%。由于大数据业务处于快速扩张前期，硬件投入比例相对较大，导致整体毛利率由  75%下降至  55%，未来随着软件占比提升，毛利率有望回升。我们认为，公司大数据长期毛利率可对标龙头烽火星空，约  60%水平。
        ◆长期看好网安大数据+全国融合平台发展契机
        公司网安大数据资质问题解决后，业务逐渐由区域性市场拓展至全国市场，作为四家全资质企业中唯一民企，快速抢占网安市场。公安科技信息化不断推进，数据融合是未来方向。公安部级融合数据平台规划至  2020年完成建设，且全国地市级融合平台已逐步推进。我们认为，公司凭借多细分警种业务布局经验和实力，未来有望充分受益于部级和全国范围融合平台的建设高峰。
        ◆维持“买入”评级
        公司季节性明显，一季度业绩占比低，全年指引性弱。但考虑到大数据业务毛利率下降风险，下调  19~20  年净利润预测至  4.6/6.2  亿元，续予21  年净利润预测  7.8  亿元。我们中长期看好公司大数据业务的成长潜力，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：电子取证落地进度低于预期；人员费用压力；毛利率波动