【事件】国泰君安2018  年实现营业收入227  亿元，同比-5%；归母净利润67  亿元，同比-32  %；对应EPS  0.70  元（年报披露值）。四季度实现营业收入59  亿元，同比-71%；净利润12  亿元，同比-58%。公司非经常性损益主要为处置国联安基金51%股权确认的投资收益，扣非后净利润同比下滑37%。2018  年公司计提信用减值损失9.8  亿元，前三季度计提5.4  亿元。2018  年经纪/投行/资管/利息/投资收益分别占营业收入的  19%/9%/7%/26%/25%。
        零售客户服务体系基本搭建完成，经纪业务继续保持领先地位。公司经纪净收入收入44  亿元，同比-22%。代理买卖证券收入市占6.14%，同比略有增长，排名行业第1  位。公司实现“五星四标签”客户分类分级服务，向财富管理转型显现成效。期末个人金融账户数1270  万户，同比+14%；手机终端君弘APP  用户超3000  万户、同比+37%，月活排名第2  位。截至12  月末，两融余额455  亿元，市占6%，市占与2017  年末持平。股票质押未解压市值余额2623  亿元，较17年+0.20%，较18  年中期+1%。
        加大对重点产业龙头企业的覆盖，储备资源丰富。18  年投行收入20  亿元，同比-26%。股、债承销规模分别同比-22%、+21%。股权主承销规模993  亿元,排名第5；其中IPO4  家，承销规模29  亿元，排名第8；增发19  家，承销规模445亿元，排名第5；其他再融资8  家，承销规模520  亿元，排名第2。债券主承销规模3011  亿元，排名第6；金融债、公司债、企业债承销规模分别为988、918、40  亿元。IPO  储备项目64  家，其中主板11  家，  中小板2  家，创业板3  家。
        主动管理优势明显，公募基金规模增长迅速。公司实现资管收入15  亿元，同比-16%。截至2018  年末，受托资管规模7507  亿元，月均资管规模排名第2  位。其中，主动管理规模3106  亿元，占比提升到41%，月均主动管理规模保持行业第2  位。华安基金管理规模2756  亿元，同比+49%，增长迅速。
        加快交易投资业务创新转型，积极布局衍生品。实现投资净收益57  亿元，同比-17%；若剔除处置国联安产生的投资收益，投资净收益同比-32%。
        【投资建议】我们预计公司2019-2021E  年每股净利润分别为1.05、1.09、1.12元，每股净资产分别为15.02、15.85、16.69  元。参考可比公司估值水平，以及考虑到公司债券承销优势明显，经纪市场份额居前，我们给予其2019  年1.6-1.8xP/B，对应合理价值区间为24.03–27.03  元，维持“优于大市”评级。
        风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。