点评：
        需求逐季回落，产量转化为销量尚需时日。
        由于2018  年初玻纤价格仍处上行期，渠道采购较为积极，消耗了部分后续需求，年内基建等领域需求增速回落亦对行业需求有一定影响，我们预计公司单季销量增速前高后低，叠加价格下行影响，公司收入增速逐季回落，18Q1~Q4  分别约34.2%、13.8%、10.6%、8.6%。由于公司2018  年江西、桐乡基地的技改扩建、新建对有效产能贡献较大，而产量转化为销量尚需时日，公司18Q4  库存商品为9.4  亿元、分别较17Q4  和18Q2  增加2.3、3.6  亿元，若按货值6000  元/吨测算，对应库存商品增加3.8、6.0  万吨。
        2018  年公司玻纤及制品收入95.4  亿元、同比增长13.2%，其中18H2  收入47.1亿元、同比增长6.3%。主营业务中的其他业务2018  年收入3.7  亿元，同比大幅增长126.8%，我们预计主要为贸易类收入。
        产品结构优化对冲价格回落，毛利率表现仍佳。我们预计公司中高端领域（汽车轻量化、风电）供需良好，占比有所提升；中低端产品价格后期回落，两者影响相互对冲，公司2018  年玻纤及制品毛利率为47.0%、同比+0.4pct，其中18H2  毛利率约47.1%、同比+0.7%。此外低毛利率（2018  年约2.2%）的贸易类业务拉低公司综合毛利率水平，2018  年公司综合毛利率约45.1%、同比-0.7pct。
        研发管理费用、资产减值损失等带动Q4  期间费用率上行。
        1）公司2018  年期间费用率（税金、三费、资产减值损失）为17.4%、同比-0.9pct，其中18Q4  期间费用率为24.2%、同比提升3.4pct，主要系管理+研发费用、资产减值损失提升（9213  万元、同比+5428  万元）。
        2）参股公司中复连众（公司持股32.04%）2018  年净利润2.4  亿元、同比-10.0%，贡献主要投资收益，公司2018  年投资收益7557  万元、同比减少728  万元。
        3）公司2018  年净利润率23.8%、同比-1.2pct，其中18Q4  为19.4%、同比-7.6pct。
        公司作为全球玻纤龙头，中期业绩增长稳健。
        我们预计随着玻纤价格下行，2019  年行业新增产能有望得到缓和，后续公司有望凭借产品高端化、海外产能占比提升对冲中低端产品价格冲击，实现稳定量增。公司扩充产能战略明确，2018Q4  在建工程约41.6  亿元、同比大幅增加232%，我们预计公司2019  年有效产能同比增长超过20%。
        1）国内方面，公司江西12  万吨生产线已在2018  年1  季度末投产，7+8  万吨线相继在2018Q2  扩产完成。前期公司公告新增投资86  亿元用于建设15  万吨玻纤纱、18  万吨电子纱配套8  亿平米电子布产能，分别将在2022  年底前逐步投产，其中桐乡本部30  万吨智能制造基地1  期（15  万吨）和6  万吨电子纱分别已于2018  年8  月、2018  年12  月点火。成都25  万吨搬迁项目（扩产3  万吨）2018H2  开工建设，计划2020H1  完成整体搬迁。
        2）国外方面，埃及3  条生产线20  万吨满负荷运转，美国8  万吨生产线预计于2019  年1  季度投产，同时公司计划在印度新建10  万吨生产线，预计建设期2  年，将根据市场情况择机启动建设。
        公司实际控制人中建材集团为央企改革试点单位，我们预计旗下同类资产存在合作可能。作为央企改革试点单位，公司后续激励机制、集团内部资源整合等方面动作值得期待，集团旗下玻纤、风电叶片同类资产合计国内市占率均接近50%，我们预计后续公司和中材科技两者合作有望大幅改善行业竞争格局