近代以来，日本酱油逐步普及，除战争时期有过产量的断崖式下滑，其他时期酱油产销维持平稳增长。1963  年JAS  酱油生产标准确立，酱油生产进入标准化时期；90  年代后，受国内经济不景气影响，日本酱油的产量持续下滑，同时期日本的酱油出口量虽有较快增长，但仍然难掩总量下滑的窘境。
        健康化、功能化双擎驱动日本酱油消费升级
        日本酱油升级始于上世纪80  年代，从口感和健康出发，不断迭代创新。人口老龄化带来健康饮食思潮滥觞，酱油产品从“减盐”酱油、“丸大豆”酱油、“有机”酱油和“鲜榨”酱油，向着更好的口感和更健康的饮食风尚，不断迭代升级。相比酱油销量的不断下滑，复合型调味品增长势头良好，酱油的再加工比例也呈现稳步提升。
        行业格局持续集中，龟甲万守正出奇，强者恒强
        过去20  年，龟甲万的收入端复合增速达3.20%，利润端复合增速达7.89%，盈利能力稳步提升。较好的成长性得益于守正出奇的经营理念。一方面坚持主业基本盘不动摇，持续用产品创新引领行业升级，外延并购扩大领先优势；另一方面积极拓展业务延伸，发挥调味品通路协同优势，在饮料和酱油衍生品中均有不俗表现。海外市场积极布局，分散单一市场经济下行风险，从而收获良好的成长性。
        本周观点
        白酒：重点推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份，其他建议重点关注泸州老窖、口子窖、古井贡酒等。
        大众品：重点推荐伊利股份、洽洽食品、千禾味业、中炬高新，其他推荐安井食品、双汇发展、桃李面包、青岛啤酒等。
        风险提示：
        1.  需求不达预期；
        2.  不利政策影响。