1）  公司约有87%的产能位于甘肃省，2018  年甘肃省全年固定资产投资同比下滑3.9%，固定资产投资下滑拖累区域水泥需求，2018  年全年甘肃省水泥产量同比下降4.0%。公司2018  年全年水泥熟料销量约1927  万吨，同比减少约10.5%。
        2）  受益于价格提升，公司盈利水平升至近八年最高。我们测算公司2018  年吨收入约279  元/吨，较2017  年提升25  元/吨、吨成本184  元/吨，较2017年增加9  元/吨、吨毛利94  元/吨，较2017  年提升16  元/吨、全口径吨净利34  元/吨，较2017  年提升7  元/吨，受益于价格提升，公司吨收入、吨毛利、全口径吨净利均升至近八年的最高水平。
        近三年Q4  首次盈利，甘肃固投增速有所好转，水泥需求显著回暖。
        1）  近三年来Q4  单季度首次盈利。由于天气原因，西北地区四季度施工较少，水泥需求有限，公司2016  年、2017  年的四季度归母净利润分别为-0.37、-0.05  亿元。2018  年公司单季度归母净利润实现盈利1.04  亿元。
        2）  甘肃固投增速有所好转，水泥需求显著回暖。为了对冲经济下行压力，2018年8  月，财政部印发《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》（以下简称《意见》）。《意见》明确，加快专项债券发行进度，科学安排2018年后几个月特别是8  月、9  月份发行计划，加快发行进度。甘肃省固定资产投资增速自2018  年8  月起开始回升（1-8  月累计同比-8.9%，1-7  月累计同比-9.3%），全年固投累计同比增速-3.9%，2019  年1-2  月固投累计同比0.7%。与之相印证的是甘肃省水泥产量也自2018  年8  月回升（1-8  月累计同比-5.8%，1-7  月累计同比-8.0%），全年累计同比增速-4.0%，2019  年1-2  月产量同比大增35.2%。
        给予"优于大市"评级。水泥行业新增产能实行减量置换，异地置换管控趋严，叠加环保高压影响、产能弹性收缩下的企业协同或成常态；为对冲经济下行，我们认为近期有加大基建投资的趋势，公司有望受益于西部基建投资的回暖。我们预计公司2019-2021  年EPS  分别约1.20、1.35、1.40  元/股，给予公司2019  年PE  8~10  倍，合理价值区间9.60~12.00  元。  
        风险提示。煤炭价格超预期上涨；基建投资不及预期；大项目落地不及预期。