简评
        屠宰业务：疫情影响出现边际改善，屠宰量全年承压、环比改善，头均盈利创新高。
        屠宰量和生鲜冻品销量下半年显著承压。公司18  年屠宰生猪1631  万头，同比增长14.3%，生鲜冻品销量153  万吨，微增0.8%，两者增速显著低于上半年30.4%、11.2%；单四季度较三季度环比改善，屠宰量428  万头，同比提升2.2%，生鲜冻品销量38  万吨，下降-10.8%。由于疫情中生鲜猪肉跨省禁运，公司的全国布局和跨省调运优势凸显，屠宰业务盈利水平维持高位，全年营业利润率3.6%，头均盈利64.4  元创历史新高。预计本轮猪价上涨周期中，公司屠宰业务营业利润率将好于以往周期表现。
        肉制品业务：提价、库存、进口应对猪价上涨。
        公司全年实现肉制品收入232.1  亿元，同比增长2.4%，其中单四季度收入55.4  亿元，同比微增0.6%。分量价来看，全年销量160万吨，同比微增1.1%，吨价14506  元同比提升1.4%。全年营业利润率20.45%，同比下降0.27pct，主要系下半年营业利润率受成本上涨、费用投入加大的影响略有下降。公司将通过提价、加大低价原料库存、加大进口的途径，应对19  年猪价步入上行周期。①18  年底公司对约1/3  肉制品提价，平均涨幅2~3%，且不排除下半年成本上涨后继续提价的可能性；②18  年底至19  年春节期间，公司加大低价冻肉，库存量接近半年，年报中生鲜冻肉库存显著提升；③中美猪价价差拉大，随着中美贸易摩擦减缓，公司有望加大进口以平抑国内原料高成本。
        经营展望：屠宰业务持续上量利于长远，肉制品期待结构转型加速。
        疫情虽在短期抑制了屠宰量的加速提升，但能够促进行业产能出清，公司凭借龙头地位和全国布局优势快速扩大市场份额，疫情结束后增速预计显著提升，利于公司五年内屠宰规模快速放量的中长期规划。肉制品方面公司已开始发力转型，从报表看销售费用率自四季度起显著提升。未来公司有望充分发挥全球布局优势，平抑周期波动，且屠宰、肉制品随着规模扩大和结构转变，整体利润率中枢有望上台阶。
        盈利预测与投资建议：
        预计公司2019~2020年收入分别为509.0、552.3亿元，同比增长4.4%、8.5%，预计归母净利润分别为52.1、56.7亿元，同比增长6.0%、8.9%，对应EPS分别为1.58、1.72元，最新股价25.81元分别对应静态PE为16.3、15.0倍，维持"买入"评级。
        风险提示
        食品安全风险、非洲猪瘟疫情、肉制品新品销售不及预期。