事件评论
        电子烟乱象背后反映国内蒸汽型烟草监管缺失。315  晚会曝光的电子烟属于蒸汽型品类，即基于雾化器原理，吸食含有尼古丁烟液。目前，该领域的政策监管、行业标准、消费者认知仍有待完善。受此影响，国内市场出现：1）产品不规范：产品质量良莠不齐，部分产品有害物质大幅超标；2）宣传不规范：电子烟属于减害产品，而并非无害，部分商家大肆宣传产品无害性，诱导消费者使用产品；3）影响传统烟草税利：电子烟对传统烟草存替代效应，考虑目前电子烟税收机制欠缺，会影响烟草财政。整顿大势所趋，国内蒸汽电子烟市场面临变局。加热不燃烧烟草（HNB）并非传统意义上的电子烟，我们在烟草系列报告Ι中有详细阐述（《析海外鉴中国，新型烟草破局可期》2018/8/24）；HNB  不属于本次“315”点名产品，目前由中烟牵头研发论证，但尚未许可在国内正式批量销售。我们系列报告Ι已论证过HNB  在减害和烟草利税贡献中的正向作用，因此我们推断，国内HNB  市场仍将平稳有序运行。
        电子烟行业整治或以315为契机，相关标准及监管措施或逐步出台。受到本次"315"事件影响，我们判断后续电子烟行业将进入规范期，此前尚未明确的包括行业监管由谁来主导、行业标准如何界定、行业如何征税等问题或逐步落实。值得关注的是目前《电子烟》、《电子烟液烟碱、丙二醇和丙三醇的测定气相色谱法》的国标正在制定中，根据项目周期，预计或在年内发布。在规范期内，蒸汽型电子烟的国内销售或受到影响，315点名电子烟后，京东等部分电商平台陆续下架电子烟关键词购买。  
        伴随电子烟市场规范性提升，民营烟草产业链龙头获业务延伸机会。本轮电子烟整治核心是对不规范产能的供给侧改革，伴随标准、法规落地，无资质的电子烟企业料加速退出。考虑电子烟作为含尼古丁产品，中烟有望主导该领域发展，并带来烟草供应链企业的业务延伸机会。我们判断，未来中国电子烟运营存在两种可能：1）专营模式（类似传统烟草），烟草供应链企业或成为中烟的电子烟产品供应商；2）非专营模式下（如类似FDA审批制），烟草供应链企业可推出自有产品，凭借技术、生产实力，参与市场竞争。目前，烟草产业链公司（如劲嘉）的电子烟国内业务主要协同中烟共同研发、打样相关产品，无论未来电子烟运营模式如何演变，具备技术、客户积累的烟草产业链企业将率先受益，重点关注劲嘉股份及其他烟草产业链龙头。
        风险提示：  电子烟政策存在不确定性，国内电子烟销售大幅下滑。