其中，四季度实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为29.54  亿元、8.60  亿元和8.23  亿元，分别环比增长111.26%、136.97%、153.86%，分别同比增长2.17％、7.78％和4.80%。
        核心产品阿胶系列实现营业收入63.16  亿元，同比增长0.44%，四季度阿胶收入有所恢复，主要原因有两点：1）公司从2017  年下半年开始渠道调整，目前稳步推进，受Q4  节日带动销售略微恢复；2）由于公司不断提高投入，提升产品品质，公司于12  月底对阿胶产品出厂价上调6%。
        阿胶团体标准出台，有利行业长期发展
        2019年2月22日，山东东阿县人民政府公布阿胶和阿胶糕的团体标准，我们认为按"标"规范阿胶市场有利于行业长期发展：1）以现行标准加上驴皮源阿胶的定量检测方法，保证阿胶产品中驴皮阿胶的含量；2）增加牛皮源、马皮源、猪皮源掺假特征性检测，重拳打击假冒伪劣。东阿县团队标准出台将提高阿胶行业准入门槛，优化产业链，扶优治劣，促进行业健康发展。公司作为阿胶行业龙头企业，拥有毛驴基地，掌控上游原料，对原材的把控远强于"小作坊式企业"；目前，公司的道地药材阿胶标准通过中医学会评审，制定阿胶食品通用技术要求行业标准通过工信部立项评审，公司标准受到业界认可。公司通过"好材料+好研发"巩固龙头地位，此次团队标准出台将有利于公司业绩恢复，扩大市场份额。
        财务指标基本正常
        2018年应收账款同比增加78.77%，达到9.02亿元，主要原因是公司销售增加影响；应收票据同比增长172.65%，达到15.05亿元，主要原因是销售收到银行承兑汇票尚未到期托收；生产性生物资产同比增加205.67%，主要原因是公司加大活驴掌控，繁育毛驴增加；长期股权投资同比增长70.63%，达到2.17亿，主要原因是引入新股东对昂德生物药业有限公司增资入股，增资完成后，公司持股比例下降为49%，转为联营公司；控费效果明显，销售费用率下降0.29个百分点，管理费用率大幅下降2.9个百分点。财务费用同比增加32.91%，是由于银行承兑贴现息增加；毛利率为66.03%，与去年基本持平；经营活动产生的现金流量净额减少42.58%，主要由于销售收到银行承兑汇票尚未到期托收导致的；其余财务指标基本正常。
        盈利预测及投资评级
        我们预计公司2019-2021年实现营业收入分别为77.05亿元、80.75亿元和84.71亿元，归母净利润分别为21.84亿元、22.85亿元和23.88亿元，分别同比增长4.8%、4.6%和4.5%，折合EPS分别为3.34元/股、3.49元/股和3.65元/股，对应P/E分别为13.7X、13.1X和12.6X，维持买入评级。
        风险提示
        渠道调整不及预期；国内毛驴存栏量下降、毛驴规模化养殖进程放慢，导致阿胶原材料驴皮价格持续波动。